■事件：公司披露2024年一季报，2024Q1实现营业收入1210亿元（YoY+14.4%），归母净利润206亿元（YoY-9.3%），每股收益0.73元（YoY-9.3%）；NBV同比+26.3%，达近年来最高增速。
　　■业务品质改善显著，推动NBV实现较快增长。公司2024Q1实现保费收入3376亿元（YoY+3.2%），其中新单保费1124亿元（YoY-4.4%），主要由报行合一落地、银保渠道趸交规模下滑所致。受益于产品结构调整等，公司新单期交保费同比+4.7%，十年期及以上新单期交保费同比+25.4%，推动公司NBVM得到有效提升，进而带动NBV较2023Q1同口径重置后同比+26.3%。
　　■人力规模小幅下滑，队伍质态明显提升。截至2024Q1末，公司总销售人力/个险销售人力分别为67.9万人/62.2万人，较上年同期4.3万人/-4.0万人，较上年末-1.5万人/-1.2万人，预计人力队伍规模有望逐步企稳。公司绩优人群数量及占比均实现提升，Q1个险板块月人均首年期交保费同比+17.7%，队伍质态持续改善，队伍产能实现持续性增长。
　　■投资规模稳健增长，投资收益有所承压。截至2024Q1末，公司投资资产达59319亿元，较上年末+4.8%。受利率下行及权益市场波动加剧影响，2024Q1公司实现总投资收益647亿元（同口径下YoY+7.2%），净投资收益为427亿元（同口径下YoY-0.1%）；总投资收益率为3.23%，净投资收益率为2.82%（按简单年化计算）。
　　■投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计中国人寿2024-2026年EPS分别为1.86元、2.06元、2.34元（基于新准则），给予0.75x2024年P/EV，对应6个月目标价为35.29元。
　　■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。