事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。①2023年收入/归母净利润/扣非归母净利润为152.23/14.38/14.94亿元，同比-6.96%/-3.35%/-1.4%；②2023Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润为44.16/4.53/4.58亿元，同比+2.1%/-3.44%/+4.54%；③2024Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润为34.76/2.19/2.43亿元，同比+19.37%/+20.55%/+54.32%。
　　分红&回购：2023年分红合计8.7亿元，分红率超60%，2024-2025年分红率拟将不低于60%，2024年拟回购1-2亿元。
　　收入端：2023年高端消费疲软导致收入下滑，2024年有望稳健增长。①3C包装，终端需求疲软致使2023年收入下滑，2024年将通过老客户份额提升和新客户拓展实现增长。②烟酒包装，2023年客户去库存影响收入增速，2024年烟标客户拓展顺畅，酒包稳步推进份额提升。③环保纸塑，由于环保纸塑主要配套3C包装，2023年收入下滑4.73%，产能利用率低导致毛利率下滑0.93pct。
　　利润端：降本增效稳步推进，利润率长期向好。①2023年毛利率/归母净利率26.23%/9.82%，同比+2.48pct/+0.18pct，毛利率大幅改善系原材料价格下降&智能化水平提升；期间费用率同比+2.01pct，其中管理费用率同比+0.93pct，系本期增加2375万元股份支付费用；②2024Q1毛利率/归母净利率22.09%/6.45%，同比-1.63pct/+0.31pct，毛利率下滑系墨西哥工厂投入和原材料价格上涨所致；期间费用率同比-3.06pct，其中财务费用率同比-2.56pct。
　　盈利预测：我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为16.54/18.27/20.1亿元，同比+15%/+10.5%/+10%，对应2024年4月29日收盘价的PE为15.1/13.7/12.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下滑风险，人民币升值风险，原材料价格上涨风险。