净利润同比下滑
　　中国财险于4月29日公布1Q24业绩。净利润RMB5.87bn，同比下降38%，主因一季度承保表现恶化以及投资波动对盈利造成影响。综合成本率（COR）97.9%，同比上升2.2pct。我们估计1Q24承保利润同比下降49%至RMB2.4bn。公司表示一季度的雨雪灾害对COR有不利影响，并在业绩电话会上重申了车险/非车险的2024年COR不高于97%/100%的全年指引。我们认为承保表现仍然处于健康水平。考虑到投资波动，我们下调2024-2026 EPS预测至RMB1.25/1.37/1.48（前值：RMB1.41/1.53/1.65），维持基于DCF的目标价HKD11.0和“买入”评级。
　　巨灾推高COR
　　COR同比上升2.2pct至97.9%，主要受到1Q24低温雨雪冰冻等巨灾以及交通出行增长影响。管理层在业绩电话会上表示，车险COR同比上升2.1pct，其中1.2pct来源于年初的雨雪灾害，其余部分来自于竞争导致的车险费率下降。对于非车险，管理层表示巨灾导致的事故理赔推高了COR 1.7pct。考虑到车险业务收入占一季度收入比重为63%，我们估计巨灾推高了一季度COR 1.4pcts。对比中国平安（98.4%，不含信用保证保险）和中国太保（98%）的一季度的COR表现，公司的承保表现依然领先。我们预计中国财险有能力达到全年的COR指引，我们预期今年COR为98.1%。
　　业务增长平稳
　　车险保险业务收入同比增长6.5%，快于整体保险服务收入同比增速（5.9%），我们认为这一增速属于较好水平。车险行业马太效应正在逐步增强，未来或利好包括中国财险在内的头部车险公司。我们预计未来2-3年公司车险收入将保持在5%左右的年增速。公司非车险保险服务收入同比增长4.9%，亦属稳健水平。1Q24保费增长前低后高，1/2/3月非车险保费同比增速分别为2.6/-1.7/10.4%，其中1Q24企财险（11.3%）、货运险（9.4%）、意健险（6.2%）同比增长较快；农险（3.2%）、责任险（1.3%）增长较慢；信用保证险同比下滑7.6%。我们预计24年保险业务收入增长7.2%。
　　资本回报优良
　　我们估计中国财险的1Q24投资收益较上年同期下滑33%，可能是受到权益投资波动的影响，新会计准则下计入FVTPL的权益基金资产，其公允价值波动会直接影响净利润。公司1Q24总投资收益率为0.8%（未年化）。我们预计公司2024年ROE为11.5%，依然处于健康水平。我们预计2024年归母净利润增长13%，派息比率为44%（2023：44%）。
　　风险提示：保费增速严重恶化，承保表现大幅恶化，投资出现重大损失。