年初基于海外偏强的基本面数据、国内偏弱的黑色需求以及铜供给侧的扰动，市场上“多有色、空黑色”的逻辑成为主流，尽管当前铜价仍然在高位，但是黑色系从4月初开始做出了价格修复。整体对于有色、黑色商品之间的交易可以朴素拆分为两种角度来观测：内外需差和国内固定资产投资分项间的此消彼长。而近期市场密集关注超长期国债发行时间以及项目征集情况也是对于“空有色、多黑色”可能性的聚焦。月底4月PMI将领衔众宏观数据登场，关注PMI分项折射出的利润信号。季节性回落的规律下，后续的趋势是关键。
　　内部我们仍然担心利润端向下游的传导情况，但从权益资产和债券资产近一周的表现来看，市场的风险偏好有所上行，且板块轮动下呈现周期资源股显著回落的特征。因此我们认为在今年国内政策底线、内外周期边际变化以及内外资产相对位置的变化下，国内的权益市场往后看将出现更多的积极信号。尽管美国的需求、通胀数据仍然面临不确定性，但在全球库存周期去库持续，库存低位持续震荡的前提下，继续高看今年商品资产的波动率。
　　今年债市的走势和去年将呈现本质区别，同时去年以来的持续低基差特征可能会通过不同路径回归，可以是一季度现货相对期货的大幅超涨，也可以是近期期货相对现货的超跌。
　　近期关键事件：中国4月PMI数据公布、美联储FOMC会议
　　风险提示：
　　政策支持不及预期、海外通胀持续超预期、海外需求回落超预期