核心观点
　　本周美国公布的一季度GDP数据低于市场预期，但我们认为，美国实际经济状况或强于本次数据直接反映。一季度GDP数据主要的拖累来自三个方面：净出口、库存投资和居民商品消费。
　　与2022年一季度类似，本季度净出口成为拖累项，主要是因为进口快速增长叠加出口疲软。值得注意的是，尽管本季度进口以7.2%的增速强劲增长，但消费和库存投资均表现疲弱，这可能表明很大一部分进口流向了固定投资，意味着美国就业可能仍有韧性。
　　一季度库存对GDP的负贡献比四季度有所收窄。从库存周期的角度来看，领先于库存的销售和进口增速均已触底回升，库存同比增速也已经走平，表明美国即将进入补库周期。这也将对我国的出口带来一定的提振。
　　消费方面，尽管居民商品消费转为负贡献，但居民服务消费仍是经济增长的主要推动力。
　　因此，我们认为，美国经济可能强于本次经济数据的直接体现，“滞涨”或言之尚早。结合1-3月PCE环比出现反弹来看，美联储距离达成“通胀持续向2%回落”的降息条件仍有距离，预计今年内可能只有一次降息。
　　风险提示：
　　美国经济基本面超预期走弱；美联储降息幅度和速度超预期；美国物价水平超预期回落；金融风险事件。