事件：公司公告2023年年报及2024年一季报，2023全年公司实现营业收入162.90亿元，同比+46.5%；实现归母净利润13.16亿元，同比+20.7%。24Q1公司实现营业收入50.70亿元，同比+23.0%；实现归母净利润3.41亿元，同比-6.6%。
　　综合毛利率受黄金批发业务占比提升有所下滑，期间费用率持续优化。2023年公司黄金批发业务占比约62.6%，同比+5.4 pct，毛利率仅5.1%，显著低于黄金自营业务23%的水平，导致23年综合毛利率同比-2.64 pct至18.1%。23年期间费用率达6.6%，同比-1.01pct，使得归母净利率达8.1%，同比-1.73pct。
　　素金首饰占比持续提升，门店总数突破5000家。（1）分产品看：镶嵌品类需求持续走弱，黄金品类持续占据主导地位。23年素金首饰营收137.20亿元，同比+62.0%，占比持续提升至84.2%；镶嵌首饰营收9.18亿元，同比-29.4%，占比5.6%；其他首饰实现营收3.61亿元，同比+25.2%，占比仅2.2%。（2）分渠道看：公司坚持“外延式、规模先行”的渠道建设战略，不断深化门店覆盖。截至23年共有5106家门店，其中自营店331家，加盟店4775家，年内净开490家。收入角度看，23年自营/加盟/线上分别营收16.17/119.72/25.08亿元，同比+51.3%/+44.3%/+62.3%。
　　投资建议：IP联名打造爆品，品牌矩阵化打法加速市场渗透。报告期内公司与《国家宝藏》携手推出“中国国宝艺术典藏金品”，与法国国家博物馆携手推出“莫奈花园”系列，广受消费者好评。同时推出“周大生经典店”与“周大生国家宝藏店”，通过门店差异化打法加快终端市场拓展。因此，我们预计公司24-26年实现营业收入200.75/228.25/253.16亿元；实现归母净利润16.05/18.27/19.41亿元；EPS分别为1.46/1.67/1.77元，当前股价对应PE分别为11.1/9.7/9.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；金价波动剧烈；行业竞争加剧等