核心观点
　　当前牛市氛围有所回落，扰动因素开始逐步进入机构视野，长端利率虽然经历连续3天上行释放部分压力，但仍处于历史绝对底部，后续市场或将进入一段对扰动更敏感时间窗口，导致本次调整级别或超越2024年初以来的其他几次调整。
　　宏观视角，相关部委讲话带动长债收益率上行，做多赔率有所下降，后续或有的增量扰动带动“短期谨慎”情绪持续升温。
　　（1）央行、财政部、发改委近期对债券讲话对应长债收益率下限上修。
　　（2）近期或有增量扰动带动后续债市情绪或仍偏谨慎。
　　流动性视角，近期市场资金面情绪弱化带动存单和短债上行明显，而“手工补息”被禁止或更多导致月末出现流动性摩擦和机构的反馈行为，进而放大债市调整。
　　（1）“手工补息”被禁止导致大行缺负债逻辑或非本轮存单提价的主要原因。
　　（2）本轮存单提价或更多源于机构流动性预期的弱化。
　　（3）但“手工补息”被禁止或导致出现流动性摩擦和机构的反馈行为，进而放大债市调整。
　　类比2018年7-9月以及2023年8-10月债市调整，本次债市调整级别或将超越2024年初以来的其他几次调整。
　　（1）2018年7月初财政和央行围绕“财政和货币”进行讨论后，10年期国债/国开债收益率从低点到高点分别上行25.9BP/24.1BP。
　　（2）2023年9月长债在“部分机构进行防御性减仓或者止盈性赎回”背景下上行幅度明显高于8月和10月，9月10年期国债/国开债收益率变动11.8BP/4.6BP。
　　风险提示
　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。