核心观点：
　　重磅文件交叉验证，均揭示非银金融行业供给侧改革或将拉开序幕。本周四（2024/04/25）中国人大网发布《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》，对国有金融资本管理、金融国资国企提出了全面且具体的改革与发展要求：1）关于优化国有金融资本功能定位和战略布局方面，较为罕见的提及了银行业机构“一枝独大”的问题，并明确提出深入研究通过资本补充、利润转增等方式，按照“有进有退、合理流动”的原则，适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重。这意味着国有金融资本的重新布局大概率将向非银金融行业倾斜，为国有非银机构“做大做强”奠定了基础；2）关于推动金融国资国企提质增效方面，提出集中力量打造金融业“国家队”、推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业。我们认为相比于银行业大型金融企业，国有大型非银企业与世界一流非银企业存在一定差距，更需要做大做强，因此报告特别指出“研究制定推进保险业等高质量发展的指导意见，推进非银行金融机构规范发展。推动头部证券公司做强做优”，对保险行业与证券行业的中长期发展构成直接利好且注入信心。特别值得关注的是，与第三次“国九条”不同的是此次报告仅提及头部券商做强做优，更加凸显出行业马太效应有望增强加速，重点利好头部券商同时也暗含了头部阵营加速并购整合的可能性。
　　本次报告与3月15日证监会发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》和2024年4月4日发布的第三次“国九条”的内容前后呼应并交叉验证，无不揭示出非银金融行业的供给侧改革或将拉开序幕。前两次文件均提到了三步走的战略，即未来五年、到2035年以及21世纪中叶的三阶段，前两个阶段尤其是未来五年的第一阶段对于整个三步走战略至关重要，也或将是供给侧改革最为猛烈的一个阶段。我们认为，虽然我国证券行业经历了长达三十多年的发展，也诞生一批相对优秀的头部券商，但是正如我们上文提到的那样，“中国一流”与“世界一流”仍存在一定差距，且行业可能难以长期维持高速的增长态势，这也意味着仅靠内生增长难以完成三步走战略，外延式并购将不可或缺甚至将主导行业未来的发展趋势。翻开世界资本市场的发展史，并购的故事从未停止，我们就以世界第一大资本市场美国为例，五大全球顶级投行摩根大通、花旗银行、美国银行、摩根士丹利、高盛均经历了多轮并购才有了时至今日的规模和影响力。考虑到当前我国证券行业综合性券商众多且同质化严重，甚至同一实控主体（如中投系、上海国资系）下存在多家券商的情况并不罕见，这也导致过度的竞争难以避免，行业过度分散化的供给侧格局也有碍于第三次“国九条”提出的资本市场“三步走”战略的实现。
　　在供给侧改革的大背景下，并购重组是贯穿行业全年乃至未来很长一段时间的主线。3月29日长江证券发布公告，其第一大股东易主为湖北省国资委且收购溢价较高（8.20元/股，明显高于3月29日收盘价5.13元/股，溢价率将近60%）。4月25日国联证券发布公告，其将通过定增的方式收购民生证券控制权并募集配套资金。我们认为，在第三次“国九条”的要求与政策推动之下，类似的交易或将接踵而至，在市场不确定性整体较高的前提下，并购重组等事件驱动型策略或将是贯穿全年的板块投资主线：1）无独有偶，类似长江证券公告之前的混合股东结构，广发证券、国金证券等排名靠前的券商股东结构同样复杂，且第一大股东皆为民营企业；这类券商是我们后续需要重点关注有可能发生重大股权变动的一类券商，尤其是考虑到2019年7月颁布的《证券公司股权管理规定》即将于今年7月份迎来5年过渡期的终结，不符合监管导向的券商第一大股东大概率将加速出清；2）第二类需要重点关注的潜在并购交易是偏市场化的并购交易，目前来看长三角地区为最活跃的区域之一，除国联证券、浙商证券（已明确后续并购动向）外，东吴证券、财通证券等也是后续需要持续关注的标的；3）第三类并购交易更多的是从宏观层面出发的偏政策引导型的交易，稍早之前证监会发布的文件当中明确指出到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，本次报告也再次强调推动头部券商做优做强，目前来看具备较好基础的券商包括中信证券（盈利领先的行业领头羊）、中投系券商（中国银河、中金公司、申万宏源，净资产均排名行业前十，此外还有信达证券、东兴证券、长城国瑞证券等中小券商）、上海国资系券商（国泰君安、海通证券、东方证券、华鑫证券等）、江苏省券商（华泰证券、东吴证券、国联证券、南京证券等），这四大券商集团也是我们后续需要持续重点关注的。
　　多家上市券商和上市险企已发布2024年一季报业绩，喜忧参半下整体好于我们预期，非银板块整体配置价值提升。1）截至2024年4月27日，已有25家券商发布2024年一季报业绩，合计实现归母净利润147.75亿元，同比下滑20.69%。其中6家录得业绩增长