事件：公司2023年营收202.54亿元，同比+21.18%，归母净利润45.89亿元，同比+46.01%；其中23Q4营收43.01亿元，同比+8.92%，归母净利润7.77亿元，同比+49.20%。24Q1实现营收82.86亿元，同比+25.85%，归母净利润20.66亿元，同比+31.61%。
　　顺利跨越200亿，净利率提升逻辑自2022年以来持续兑现
　　中国酒业从价格上涨逻辑进入到全要素竞争逻辑，以渠道见长、同时品牌日益提升的古井兑现α属性，顺利跨越200亿。
　　分档次来看，23年年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他分别同比+27.34%、+7.56%、+0.87%，其中次高端古20/古16维持高增，中档古8/古7与整体销售增速相当，古5/献礼版受益大众消费场景回暖呈现恢复性增长。
　　分区域来看，23年华中、华北、华南分别同比+19.17%、+39.01%、+26.89%，预计安徽大本营持续稳健增长，山东、河北、浙江等增速领先，此外河南边际向好、江苏边际略差。
　　23年净利率同比+3.88pct至23.34%，其中毛利率同比+1.90pct至79.07%、税金及附加率同比-1.84pct至15.06%、销售费用率同比-1.09pct至26.84%，管理费用率同比-0.23pct至6.75%。
　　一季度销售仍表现强劲，2024年业绩规划稳健积极
　　公司计划2024年实现营业收入244.50亿元(同比+20.72%)、利润总额79.50亿元(同比+25.55%)。当前在坚定次高端化战略的同时，加大了省内古8、省外古7中国香的聚焦发力，战略坚定、战术务实，未来将拉高标杆、争先进位，冲向300亿。
　　一季度古20+战略持续深化，大众价位表现最优，其中省外古7高增、省内古8稳增，次高端古16增势持续，古20当前省内好于省外；山东、河北、浙江、河南等区域销售节奏好，江苏逐步走出调整。
　　 24Q1净利率同比+1.40pct至25.65%，其中毛利率同比+0.68pct至80.35%、税金及附加率同比+0.57pct至15.04%、销售费用率同比-1.66pct至27.18%，管理费用率同比-0.68pct至4.79%。此外，24Q1末合同负债46.17亿元，同减1.28亿元/环增32.16亿元。
　　盈利预测：短期维度分析，费用改革元年实质性兑现，随量转规划进展顺利、同时对费用使用效率的考核亦逐步兑现。中长期维度分析，我们此前在《古井贡酒深度专题：利润率提升路径和空间_20220526》中预判2022年是利润率提速提升起点，这一判断已然持续兑现。根据最新公告调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为244.95/289.61/339.26亿元，归母净利润分别为58.38/72.70/88.43亿元，以最新2024/4/26收盘价计算，对应PE分别为23.9/19.2/15.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期。