2023年需求下滑导致业绩承压，1Q需求回暖，高端光芯片送测顺利
　　源杰科技发布2023&1Q24业绩，23年营收1.44亿元(yoy -49.0%），归母净利润1,948万元(yoy -80.6%)。4Q23营收5,121万元（yoy-42.8%），归母净利润-197万元（yoy-107.5%）。1Q24营收6,006万元(yoy+72.3%)，归母净利润1,053万元(yoy-11.1%)。2023年下游需求下滑导致公司业绩承压；1Q24，随着光纤接入市场需求回暖与公司10GEML产品拓展，业绩回暖。展望2024年，我们看好10GEML放量，100GEML与CW光源等产品逐渐贡献收入。我们预测2024-2026年归母净利润为0.9/1.7/2.0亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为41.5倍，考虑到公司在光通信芯片领域的龙头地位，100GEML与CW光源等产品在国内进展领先，给予公司25年91倍PE，维持目标价181.0元与“买入”评级。
　　2023年需求下滑导致业绩承压，1Q24需求回暖&产品拓展
　　2023年，分产品来看：1）电信市场类产品收入1.3亿元（yoy -43.8%，占比92.1%），毛利率38.9%，同比下降20.6pp，收入下滑主要由于下游客户去库存及终端运营商建设节奏放缓，毛利率下滑由于国内市场部分产品价格竞争日益激烈，叠加销售产品结构变化；2）数据中心及其他产品收入471万元（yoy -89.5%，占比3.3%）,毛利率83.6%，同比增加9.0pp，收入下滑主要由于传统云计算市场需求下滑。1Q24，受益于光纤接入市场需求回暖，10GEML等重点产品出货增加，公司业绩有所回暖，1Q24营收6006万元(yoy+72.3%)，归母净利润1053万元(yoy-11.1%)。
　　高端光芯片研发持续推进，100GEML与CW光源送测进展顺利
　　23年，公司持续加大研发，研发费用3,094.6万元（yoy+14.2%）。光纤接入领域，研发并送测了差异化方案的10GDFB产品，并对10GEML产品进行持续优化。面向下一代25G/50GPON光纤网络，研发并送测ONU及OLT端光芯片。数据中心领域，100GPAM4 EML、70mW/100mW大功率CW芯片已完成研发与设计定型，并在客户端送样测试，目前相关测试进展顺利。初步完成200GPAM4 EML的性能研发及厂内测试，正持续优化中。
　　维持目标价181.0元与“买入”评级
　　考虑到公司传统业务复苏慢于预期，我们下调24年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润为0.9/1.7/2.0亿元（24/25年前值：1.2/1.7亿元）。考虑到公司100GEML与CW光源等新品或在25年放量，因此采用25年估值。可比公司25年Wind一致预期PE均值为41.5倍，考虑到公司在光通信芯片领域的龙头地位，100GEML与CW光源等产品在国内进展领先，给予公司25年91倍PE，维持目标价181.0元与“买入”评级。
　　风险提示：EML芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。