公司23年奋勇攻坚，销售业绩、市场布局成效显著，收入顺利突破300亿，利润同比+27.8%。24Q1如期实现开门红，现金流质量较高。展望未来，公司继续贯彻“在良性发展的基础上能跑多快跑多快”的原则，围绕五码&专卖店2.0开展营销工作。看好公司清晰战略团队强执行力保障业绩达成。
　　23年收入顺利突破300亿。公司发布2023年度报告，23年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别302.3/132.5/131.5亿，同比+20.3%/+27.8%/+27.4%，其中23Q4收入/利润同比+9.1%/+24.8%至82.9/26.8亿。23年收入顺利突破300亿，现金分红比例维持60%。24年营收维持不低于15%的目标。
　　23H2中高档销量恢复增长，高度国窖带动结构整体提升。23年公司中高档酒/其他酒类同比+21.3%/+22.9%至268.4/32.4亿。中高档酒类量/价同比+1.2%/+19.8%，其中23H2量/价同比+5.0%/+12.2%，销量恢复增长但价格贡献仍然较大（23H1量/价同比-3%/+29.1%），与1）高度国窖增速较快带动结构整体提升；2）中档酒产品提价贡献有关。头曲、黑盖等产品放量带动其他酒类23年量/价同比+19.6%/+2.7%。
　　毛销差扩大2.29pcts推动23年净利率创历史新高。公司23年产品结构上移带动毛利率+1.71pcts至88.3%，中高档酒/其他酒类毛利率分别+1.22/+3.31pcts至92.3%/+56.5%。广告宣传费-14.2%至16.1亿但促销费+107.6%至14.8亿（vs21年增长29.9%），规模效应下主营税金率/销售费用率/管理费用率-0.36/-0.58/0.86pct至13.7%/13.2%/3.8%。财务费用由-2.86亿减少至-3.71亿。毛销差扩大2.29pcts带动公司23年净利率+2.56pcts至43.8%。23Q4公司毛利率+1.76pcts至87.9%，主营税金率高位回落3.24pcts至22.3%，带动净利率+4.06pcts至32.3%。
　　24Q1如期实现开门红，现金流质量较高。公司24Q1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别91.9/45.7/45.5亿，同比+20.7%/+23.2%/+23.4%，如期实现开门红。合并23Q4+24Q1收入/利润同比+14.9%/+23.8%。24Q1末公司合同负债25.3亿（+46.9%），环比23年末减少1.4亿（去年同期-8.4亿），较好的现金流指标奠定后续季度业绩基础。公司24Q1经营性现金流低基数下同比+188.9%至43.6亿，其中销售收现+26亿至106.4亿（+32.3%），购买付现-3.1亿至9.9亿（-23.8%）。
　　24Q1期间费用率降低带动净利率继续提升。公司24Q1毛利率+0.28pct至88.4%。主营税金率/销售费用率/管理费用率+0.17/-1.23/-0.79pct至12.4%/7.9%/2.5%，财务费用由-0.36亿减少至-0.65亿。毛销差扩大1.52pcts，实际税率+0.64pct至25.1%，24Q1净利率继续提升0.99pcts至43.8%。
　　投资建议：战略坚定、战术灵活，估值低位建议加配。公司23年围绕“深化改革、聚焦突破、数字赋能、全面进攻”主题奋勇攻坚，销售业绩、市场布局成效显著。24年继续贯彻“在良性发展的基础上能跑多快跑多快”原则，围绕五码&专卖店2.0开展营销工作。看好公司清晰战略和团队强执行力保障业绩达成。预计24-26年EPS分别为10.91、12.84、14.73元，给予22x目标估值，对应目标价240元，当前股价对应24年17xPE，估值低位建议加配，重申“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等