事件：
　　宋城演艺发布2023年报及2024一季报，公司2023年营收19.26亿元/+321%/恢复至19年的74%，归母净利润亏损1.1亿元，扣非归母净利润亏损0.88亿元；剔除花房影响2023年归母净利润8.29亿元/恢复至2019年的117%。2024Q1公司实现营收5.6亿元/+139%/恢复至2019年的68%，归母净利润2.52亿元/+317%/恢复至2019年的68%，扣非归母净利润2.49亿元/恢复至2019年的69%。
　　点评：
　　成熟项目强势回暖，新项目贡献增量，现场演艺迎来全面复苏。分项目看，2023年可比存量项目杭州/三亚/丽江/桂林分别实现现场演艺营收6.55/1.92/3.22/1.9亿，贡献营收占比分别为34%/10%/17%/10%，分别恢复至2019年的71%/49%/97%/118%；次新项目九寨/张家界/西安/上海分别实现营收0.89/0.69/0.52/0.98亿。
　　老项目毛利率达到疫情前水平，新项目仍在爬坡。2023年公司归母净利率为-6%、剔除花房影响后主业归母净利率为43%/较2019年同期+3 pct。2024Q1公司归母净利率为45%/+19pct/较2019Q1持平。分项目看，2023年公司整体现场演艺毛利率为61.56%/较2019年-10 pct；其中杭州/丽江/三亚/桂林/上海/九寨/张家界/西安项目演艺毛利率分别为63%/79%/76%/76%/-16%/60%/39%/-33%，项目子公司净利率分别为50%/61%/57%/36%/-39%/57%/15%/-117%，西安和上海项目仍在爬坡未实现盈利。
　　Q1客流火爆，广东项目开业后热度居高不下。根据宋城演艺官网预告，Q1重资产项目合计场次达到2019年的172%。假期催化带来爆发式增长，春节黄金周期间千古情总演出场次为2019年同期的251%，总接待游客量为2019年同期的207%，总营业收入为2019年同期的189%。
　　投资建议：花房事项影响基本解决，公司年报获标准无保留审计意见。展望成长，宋城旗下重资产景区疫情期间扩容升级，大幅提升旺季接待能力、丰富园区内产品供给，客单&客流具备双向提升潜力。预计2024-2026年归母净利润为12.38/15.04/16.96亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目发展不及预期，市场竞争加剧。