事件：公司公告2024年一季报，24Q1总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为464.85/240.65/240.51亿元，同比+18.04%/+15.73%/+15.75%。
　　旺季开门红，茅台酒保持高增。Q1茅台酒收入397.07亿元，同比+17.75%，增长贡献系：1）销量增长，Q1经销渠道反馈进度快于同期；2）产品结构优化，加大非标投放力度；3）提价贡献，23年11月飞天出厂价上调20%。Q1系列酒收入59.36亿元，同比+18.39%，表现稳健。
　　毛利率及费用率表现平稳，税金占比提升致利润率波动。Q1毛利率为92.61%，同比+0.02pct，一方面飞天提价及非标增长是正向驱动，另一方面经销增长更快导致渠道结构有负向扰动（Q1直销收入同比+8.49%，占比42.33%/同比-3.64pct，i茅台及原直销体系收入增长大致相同；批发收入同比+25.78%）。Q1税金及附加占营收比重约15.73%，同增1.64pct，系季节性确认节奏问题。Q1销售/管理/研发/财务费用率为2.49%/4.51%/0.06%/-1.06%，同比+0.54pct/-0.69pct/持平/+0.02pct，费率水平整体稳定。综合以上因素，Q1归母净利率51.77%，同比-1.04pct。
　　财务指标表现出色：24Q1末合同负债余额为95.23亿元，环比23Q4末减少46.02亿元，同比增加11.93亿元，还原合同负债后Q1实际收入同比增长30%。Q1销售商品收现462.57亿元，同增29.34%；经营活动产生现金流量净额91.87亿元，同比增加75.17%，主要系销售收现增加、经营活动现金流出中的存放中央银行和同业款项净增加额增加。
　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为1744.55/2012.63/2297.39亿元，同比增长15.87%/15.37%/14.15%，归母净利润分别为881.37/1035.42/1198.88亿元，同比增长17.93%/17.48%/15.79%，EPS为70.16/82.42/95.44元，对应2024年4月26日收盘价，PE为24.36/20.74/17.91X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行或带来系统性风险；酒类或有政策调整；酒价波动。