事件：公司发布2023年报及2024年一季报，符合预期。1）2023年营收47.9亿/yoy+10%，归母利润26.6亿/yoy+10.3%。2）1Q24营收12.8亿/yoy+5.8%，归母利润7.1亿/yoy+4.7%。
　　公司高ROE、高股息率特性凸显，资本充足率安全边际高。1）2023年公司加权ROE15.8%/yoy-0.08pct，加权ROA 2.32%/同比持平。2）2023年分红方案：每股分红0.32元，现金分红比例51%，静态股息率5.95%（股息率=每股分红/股价，以4/26收盘价5.38元计算）。3）23年末资本充足率15.7%，资本杠杆率14.6%，高于监管标准。
　　 23年租赁资产量价齐升，不良率维持稳定。1）资产规模稳健增长：23年末，公司资产总额1199亿/yoy+10%（1Q24较年初增6%），其中融资租赁资产规模1101亿/yoy+10%（1Q24较年初约+6%）。2）利差持续扩张，不良率稳定。23年公司净利差为3.61%/yoy+0.09pct，1Q24同比缩窄0.13pct至3.63%，但环比2023年扩张，息差同比下降预计因部分行业竞争加剧导致收益率下行；23年及1Q24不良率稳定在0.91%，始终低于1%水位线；23年拨备覆盖率448%，1Q24为442%，保持稳健水平。
　　 “厂商+区域”双线并进，“3+N”的业务布局更加清晰。厂商路径：与3000多家厂商经销商建立了深入的合作关系，快速触达优质终端客户；提高头部厂商合作层级，优化厂商经销商管理机制。区域路径：整合苏州、苏中团队，设立小企业金融部；建立战略大客户、小微客户、厂商经销商专属直销团队。公司形成了高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级板块领跑、80多个细分行业协同的“3+N”业务格局，在多个细分领域形成了比较优势。融资租赁资产余额分行业看，清洁能源、道路运输、工业装备是公司布局最大的三大行业，根据公司公告，23年末占比分别为20%、14%、13%，规模同比分别+29%、-8%、+49%；增速看，公司在农业机械上投放较快，同比+60%。分地区看，公司江苏省内租赁资产余额占比29%、山东省占比8%、浙江省占比5%。2023年公司直租业务占比持续提升，专业化能力进一步增强。
　　风险管控能力灵活，减值占拨备前利润比重下降。公司通过“3+N”的多元化行业布局、广泛的区域分布，实现合理分散资产配置，有力发挥互补支撑、分散风险效应。打造“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系,有效发挥厂商在租赁物售后维护、回收翻新、二次销售等方面的优势，以专业的租赁物管理能力化解风险。2023年公司信用减值损失7.05亿，占拨备前利润比重为16.6%/yoy-0.8pct。
　　投资分析意见：公司盈利能力较强，同时现金分红比例超50%，不良率维持稳定，整体经营稳健，维持买入评级。考虑到中小企业需求端仍有待恢复，部分行业竞争加剧，我们下调24-25年租赁资产投放规模和资产收益率假设，从而下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计24-26年公司归母利润27.9、30.0、32.1亿（原预测24-25E为30.8、35.1亿元），分别+4.8%、+7.4%、+7.0%，当前收盘价对应24年的动态PB为1.24x。
　　风险提示：利率快速上行导致公司短期内融资成本提升、利差收窄；公司业务区域风险集中爆发，导致不良率与资产减值准备计提大幅增加；公司可转债目前已经在转股期，若后续强赎会对EPS有摊薄