央行再提长端风险，债牛“急转弯”，收益率曲线陡峭化上移
　　本周（4/22-4/26），资金面平稳宽松、供给未见放量之下，债市延续走牛，但随着央行再度提及长端风险，叠加存款利率调降预期降温，债市情绪转弱，债牛发生“急转弯”，10Y、30Y国债收益率分别重回2.3%、2.5%之上，曲线陡峭化上移。
　　周一（4/22），4月LPR报价维持不变，A股市场波动，资金面维持平稳宽松，税期走款扰动不大，债市延续走强，当日1Y、10Y、30Y国债收益率分别变动-1.0、-1.1、-0.7BP至1.68%、2.24%、2.43%，1Y存单收益率继续下探至2.0%；
　　周二（4/23），财政部在人民日报刊文中称“支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，一定程度缓和政府债供给压力预期，当日1Y、10Y、30Y国债收益率分别变动-2.0、-1.8、-1.3BP至1.66%、2.23%、2.42%；
　　周三（4/24），23日晚间《金融时报》发布央行有关部门负责人采访，当中再度提示长端利率风险，同时提出“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，且操作将是双向的，债市大幅回调，当日1Y、10Y、30Y国债收益率分别变动+0.6、+4.7、+5.8BP至1.67%、2.27%、2.48%；
　　周四（4/25），经历剧烈回调后，债市情绪略有回暖，短端利率宽幅下行，但对于长债情绪仍较弱，“中国经济圆桌会”当中亦提及“发行超长期特别国债等政策要尽快落实到位”，供给担忧升温，曲线陡峭化，当日1Y、10Y、30Y国债收益率分别变动-6.5、-1.1、+0.5BP至1.60%、2.26%、2.48%；
　　周五（4/26），A股表现较强，兴业银行一季度发布会当中表示，近期存款利率或无进一步调降空间，市场情绪趋于谨慎，债市再次深度回调，当日1Y、10Y、30Y国债收益率分别变动+6.0、+4.7、+4.2BP至1.66%、2.31%、2.53%；
　　全周走势来看，截至4/26，1Y、10Y和30Y国债收益率分别较上周五（4/19）变动-2.9、+5.4、+8.5BP，曲线整体陡峭化上移，10Y、30Y国债收益率分别重回2.3%、2.5%之上，此外1Y存单收益率变动+7.0BP至2.11%。
　　央行继续“地量”操作，银行融出略显谨慎，流动性总体延续稳中偏宽
　　本周，央行逆回购继续“地量”操作，全周逆回购净投放0亿元，其中，逆回购净投放100亿元，到期100亿元。此外，23日国库现金定存到期700亿元，24日国库现金定存招标700亿元，中标利率+20BP至2.95%。
　　银行资金融出下降。本周，国有大行资金净供给较上周减少6459亿元至3.15万亿元，股份行资金净供给增加500亿元至5900亿元，银行体系总体来看，本周资金日均净供给整体较上周减少5396亿元至3.52万亿元。
　　全周来看，资金面总体延续宽松格局，资金分层现象好于季节性水平，资金平稳跨月压力或不大，关注央行投放情况。截至4/26，DR001、R001、DR007、R007分别较上周五变动+7.5、+1.3、+5.4、+6.6BP至1.87%、1.88%、1.93%、1.97%，R001-DR001、R007-DR007利差分别变动-6.2、+1.2BP。
　　调整还是反转？
　　4月以来，基本面总体仍待进一步修复，资金面延续平稳宽松，机构欠配压力较大，而政府债供给始终未见放量，债市供需失衡问题愈发凸显，“资产荒”演绎持续深化，市场进一步向久期要收益，长端及超长端表现较为强劲。
　　但与此同时，市场交易的拥挤度和脆弱性也在持续提升。23日晚间，《金融时报》发布央行有关部门负责人采访，当中再提关注长端利率风险，同时表示，央行后续将在公开市场操作中展开双向国债交易。这也是3月以来央行第四次提及长端风险，且此次相关表述一定程度超出市场预期。债市大幅调整。
　　在此背景下，5月债市如何展望？我们进一步重点聚焦以下几个问题探讨。
　　1、基本面修复情况如何？
　　基本面来看，一季度实际GDP同比增长5.3%，一定程度超预期，但当中结构性问题仍存，地产仍待提振，此外名义增速仍较低，后续价格环比走势如何将成为关键。从当前高频数据观察，价格环比温和抬升趋势或已有所显现，后续经济修复的节奏以及量价情况仍需密切跟踪观察。
　　从PMI观察，3月制造业PMI时隔5个月重返扩张区间，数据一定程度超预期，当中出口需求改善提供重要支撑，生产端景气度亦有一定回升。价格方面，3月购进价格指数扩张，但出厂价格指数收缩，反映当前需求不足问题仍较明显。
　　4月而言，从过往5年数据看，2019-2021年4月制造业PMI均处于扩张区间，而2022-2023年4月PMI均处于收缩区间，季节性对比来看差异较大，但如果对比3月数据来看，历年4月PMI均呈现回落。今年4月来看，高频数据显示经济总体延续平稳运行，30日即将发布数据，当中或存在一定预期差，且或将对下一阶段基本面预期产生一定影响。
　　此外，从近期政策端表述来看，《金融时报》近期刊文当中显示，央行指出近一年经济回升向好趋势不断巩固，对前景长期看好，而长端利率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。
　　综合来看，当前宏观经济图景或不支持长端利率突破前低水平，但考虑到经济修复的波浪式运行