公司发布2023年年报：实现营业收入124.76亿元，同比+10.03%；实现归母净利润+1.74亿元，同比-47.33%，主要系费用增加和资产、信用减值损失增加；其中，Q4实现营业收入30.65亿元，同比-9.62%；实现归母净利润-3.81亿元。公司披露2024年一季报：实现营收20.66亿元，同比+0.62%，实现归母净利润0.47亿元，同比+78.20%；扣非后归母净利润-0.77亿元。
　　分产品来看，2023年公司的家装墙面漆、工程墙面漆、胶黏剂、基材与辅材、防水卷材、装饰施工分别实现营业收入26.32、46.76、7.61、24.24、12.57、4.39亿元，分别同比+2.58%、+9.52%、+29.49%、+41.02%、+26.91%、-39.42%。报告期内，家装墙面漆销售收入较上年增长2.58%，主要是公司拓展新渠道、加大推广投入和促销、加强分销渠道管理所致。基材与辅材、胶黏剂、防水卷材、工程墙面漆较上年分别增长了41.02%，29.49%，26.91%，9.52%，主要是公司加大市场开拓，销售收入高速增长所致。装饰施工销售收入同比下降39.42%，主要是公司主动调整装饰施工业务。家装木器漆、工业木器漆销售收入同比分别下降12.91%、22.37%，主要是公司在水性和UV等环保化方面进行调整所致。
　　产量、销量方面，2023年家装墙面漆销量434,559.21吨，同比+3.25%，工程墙面漆销量1,185,010.20吨，同比+22.88%，胶黏剂销售量61,203.79吨，同比+33.55%，基材与辅材销量1,984,564.28吨，同比+63.22%，防水卷材销量82,073,004.86平方米，同比+30.09%。
　　公司2023年实现综合毛利率31.51%，同比+2.61pct，主要系原材料价格下跌以及业务结构改善所致。2023年分产品来看，公司的家装墙面漆、工程墙面漆、胶黏剂、基材与辅材、防水卷材、装饰施工毛利率为47.69%、38.12%、23.39%、16.73%、15.25%、9.32%，分别同比+3.74pct、+2.58pct、+0.29pct、+2.53pct、+1.32pct、+7.15pct。
　　公司2023年期间费用率为26.18%，同期比较+2.66pct。销售费用率为17.02%，同比+1.76pct，主要是职工薪酬、广告及宣传费、差旅费等增加所致；管理费用率为5.44%，同比+0.71pct，主要是职工薪酬、折旧及摊销等增加所致；研发费用率为2.32%，同比持平，主要是公司加大高端产品的研发投入所致；财务费用率为1.40%，同比+0.19pct，主要是完工项目的贷款利息费用化增加所致。
　　公司2023年信用减值损失1.57亿元（2022年同期0.88亿元），公司2023年资产减值损失3.55亿元（2022年同期2.18亿元），减值损失近两年成为公司业绩的主要拖累因素，未来有望逐渐减少。
　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.70、8.21、10.02亿元，4月26日收盘价对应的PE分别为25.9、21.1、17.3x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；投产进展不及预期；产品价格波动风险