投资要点
　　事件：华能水电公告2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收234.61亿元，同比（调整后）-0.51%；实现归母净利润76.38亿元，同比（调整后）+5.58%；实现基本每股收益0.40元/股，同比（调整后）+8.11%。2024年Q1，公司实现营收44.20亿元，同比（调整后）+3.58%；实现归母净利润10.65亿元，同比（调整后）+17.25%。公司同时公告2023年度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.18元（含税），合计派发现金红利32.40亿元，占2023年归母净利润的比重为42.42%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　2023年发电量同比下降4.04%，全年平均结算电价（含税）同比提高2.96%。2023年公司实现发电量1070.61亿千瓦时，同比-4.04%，主要原因为2023年初澜沧江梯级蓄能同比减少外加1-6月来水大幅偏枯导致上半年发电量-25.44%，下半年来水虽转好但小湾、糯扎渡在汛末根据电网调度安排转入蓄水运行，部分来水未完全释放。但电价端，2023年公司平均结算电价（含税）达0.2476元/千瓦时，同比+2.96%，电价端上涨使得公司整体在电量下滑背景下营收同比基本持平。
　　全年财务费用同比-14.14%，经营活动净现金流持续稳健。2023年公司全年财务费用27.30亿，同比-14.14%，财务费用率由13.90%下降至11.64%。主要原因为公司对高利率存量贷款进行置换，融资成本较2022年同期下降60个基点。现金流方面，2023年公司经营性净现金流170.63亿元，同比-3.93%，同比保持稳健。
　　测算2024Q1平均结算电价同比+11.64%，助力24Q1归母净利润在上网电量-7.25%背景下仍实现17.25%增长。2024年第一季度，受云南省内新能源电量增发及火电维持大方式运行影响，叠加来水同比持平，公司实现发电量162.26亿千瓦时，同比-7.25%。但据测算，2024年Q1公司平均电价为0.2752元/千瓦时（不含税），同比+11.68%，助力公司归母净利润水平逆势增长。
　　推出未来三年（2024年-2026年）股东回报规划，凸显长期投资价值。公司承诺2024-2026年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的百分之五十，凸显公司对于股东回报的重视及长期投资价值。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们预测公司2024-2026年分别实现归母净利润89.56/99.98/109.99亿元，分别同比+17.3%/+11.6%/+10.0%；分别对应2024年4月26日的PE估值为19.4x/17.4x/15.8x。
　　风险提示：流域来水波动风险，电价风险，下游电力消纳风险。