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　　公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年实现营业收入319.28亿元，同比增长21.80%；归母净利润104.38亿元，同比增长28.93%；扣非净利润104.44亿元，同比增长29.15%。其中单Q4实现营业收入51.84亿元，同比增长27.38%；归母净利润10.07亿元，同比增长1.95%；扣非净利润10.17亿元，同比增长3.22%。2024Q1实现营业收入153.38亿元，同比增长20.94%；归母净利润62.62亿元，同比增长29.95%；扣非净利润62.61亿元，同比增长30.08%。
　　收入符合预期，现金流表现良好
　　2023年公司省内/省外市场收入分别同比+20.41%/+22.84%至120.84/196.59亿元，省外占比同比+0.47pct至61.93%，随着全国化进一步推进，10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，2024Q1省内/省外市场收入分别同比+11.44%/+27.61%至55.97/97.00亿元，省外占比延续提升，环比+1.48pct至63.41%。2024Q1合同负债同比+33.98%至55.90亿元，销售收现同比+44.66%至142.02亿元。合并考虑23Q4+24Q1，销售收现同比增速为25.08%，快于收入表现。
　　青花系列高增长，产品结构升级带动盈利能力提升
　　2023年青花系列销售占比达46%，我们判断青花系列增速快、2024Q1仍保持较高增速。青花系列高增带动2023年/2024Q1中高价酒类营收分别同比+22.56%/+24.90%至232.03/118.60亿元，2023Q4/2024Q1公司毛利率分别同比+3.01pct/+1.90pct至72.06%/77.46%。公司经营效率不断提升，2023/2024Q1费用率分别同比-3.61pct/-0.55pct至14.09%/9.62%,带动公司2023/2024Q1归母净利率分别同比+1.81pct/+2.83pct至32.69%/40.83%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为386.56/456.38/529.01亿元，同比增速分别为21.07%/18.06%/15.91%，归母净利润分别为131.84/161.09/192.84亿元，同比增速分别为26.31%/22.18%/19.71%，EPS分别为10.81/13.20/15.81元/股，3年CAGR为22.70%。公司产品结构持续优化，渠道动销优于竞品，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价324.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示：白酒消费力下滑，青花系列打造和全国化进程不及预期