延续稳健增长，公司着眼长期
　　23年实现营收/归母净利/扣非净利331.3/100.2/98.4亿（同比+10.0%/+6.8%/+6.1% ）；24Q1实现营收/归母净利/扣非净利162.5/60.6/60.5亿元（同比+8.0%/+5.0%/+6.8%），公司保持稳健增长。23年公司计划现金分红70.2亿（含税），占23年归母净利比重为70.1%，同比提升明显（22年约为60%）。产品端，梦6+在600元高线次高端规模领先，水晶梦经营环比改善，天之蓝、海之蓝等受益大众价位红利。渠道端，公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理也已基本完成。公司着眼长期和高质量发展，24年目标营收增速5%-10%。我们预计24-26年EPS 7.27/8.30/9.55元，参考可比24年PE均值18x（Wind一致预期），给予24年18x PE，目标价130.86元，“买入”。
　　公司持续完善全国布局，24Q1实现稳健增长
　　23年中高档/普通酒营收285.4/39.5亿（同比+9%/+21%），毛利率分别同比-0.02/+8.6pct至80.3%/46.2%。具体来看，核心单品M6+在600元高线次高端价格带规模领先，水晶梦经营环比持续改善，天之蓝、海之蓝等受益大众价位红利保持稳健增长。23年省内/省外营收143.9/181.0亿（同比+8%/+12%），省外营收占比同比+0.9pct至55.7%。公司致力于打造厂商共同体，持续推进渠道商结构改革，同时通过数字化营销手段，有效监控主导产品的终端库存和开瓶情况，合理调控发货节奏。公司着眼高质量发展，24Q1以库存去化/终端动销为主，实现稳健增长。
　　公司加大营销投入，产品结构调整影响Q1净利率
　　23年毛利率同比+0.6pct至75.2%，销售/管理费用率分别同比+2.4/-1.1pct至16.3%/5.3%，销售费用率提升预计主要受公司加大数字化投入/终端费投影响，23年归母净利率同比-0.9pct至30.2%。24Q1毛利率同比-0.6pct至76.0%，销售费用率/管理费用率分别同比+1.1/-0.9 pct至8.5%/2.8%，归母净利率同比-1.1pct至37.3%，预计主要受产品结构调整影响。24Q1公司销售回款129.1亿（同比+25%），经营净现金流同比+245.8%，现金流表现良好。24Q1末合同负债为58.2亿，同比-11.6亿/环比-52.9亿。
　　长期向上趋势不改，维持“买入”评级
　　公司的品牌和渠道已基本实现全国化，继续看好公司未来的成长性。考虑到次高端价位需求仍待恢复，省内竞争加剧，我们略下调盈利预测，预计24-25年EPS为7.27/8.30元（前次8.12/9.37元），新引入26年EPS 9.55元，目标价130.86元（前次164.00元），“买入”。
　　风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题