核心观点：
　　胰岛素续约拟中选结果出炉，价格稳中有降。2024年4月23日，国家医保局组织全国胰岛素集采协议期满后接续采购在上海开标，相较于上一次48%的平均降幅，本轮集采价格降幅明显缓和，在上一轮集采降价基础上降低了3.8%。本次接续采购全国共有35000多家医疗机构参加，填报胰岛素需求量超过2.4亿支，涵盖临床常用的二代和三代胰岛素。胰岛素生产企业积极参与，共13家企业的53个产品参与本次接续采购，49个产品获得中选资格，中选率92%。
　　胰岛素集采续约条件温和，利好国产替代。我们认为本次胰岛素接续采购方案具有以下特点：（1）从价格端来看，设置了A、B、C组中标价格线，避免了恶意以价换量，同时也设置了复活线；（2）从首年采购需求量来看，本次集采的需求量大约为2.42亿（支/瓶），比上一轮采购报量2.1亿（支/瓶）增加超15%，覆盖范围更广；（3）从二代和三代胰岛素比例来看，在本次集采中，二代胰岛素约0.73亿支（首次国采报量约为0.9亿支）；三代胰岛素约1.68亿支（首次国采报量约为1.24亿支），三代胰岛素的占比从首次的58%提升至70%，可以看出院内对于三代胰岛素有更广泛的需求；（4）从量的分配规则看：A组产品可获取自身报量的80%-100%，同时可获得B、C组产品15%-45%的报量，以及未中选产品80%的报量，方案更鼓励产品A组中标；（5）从执行周期来看，本次胰岛素集中采购预计将于2024年5月开始执行，拥有三年半执行周期（首轮集采标期2年），有利于行业稳健发展。根据胰岛素接续采购拟中选结果来看，国产产品基本全线以A组中选，其中甘李药业6个产品全部中选，且中标价格涨价5%到48%，成为最大的受益者，通化东宝和联邦制药全线产品都以A股中选，通化东宝新增门冬胰岛素30注射液中选，两家企业将分享部分外资公司的报量，本轮集采续约落地对国内胰岛素企业整体利好。
　　投资建议。我们认为对于本次胰岛素续约，具有较强销售能力、具有品牌粘性和成本优势的国产胰岛素企业有望明显受益。建议关注甘李药业、通化东宝。
　　风险提示。中标后产能及供应不及预期风险；集采外市场降价风险；新产品迭代风险；国内市场竞争加剧风险。