事件：公司发布2023年年报和24年一季报，2023年实现营业收入18.48亿元，同比+27.36%,实现归母净利3.29亿元，同比+107.82%，实现扣非归母净利2.92亿元，同比+96.76%。其中23Q4实现营业收入5.34亿元，同比+10.85%，实现归母净利1.15亿元，同比+66.99%，实现扣非归母净利1.04亿元，同比+45.39%。24Q1实现营业收入5.86亿元，主要系受益于春节旺季，同比+49.75%，实现归母净利0.91亿元，同比+65.30%，扣非归母净利0.84亿元，同比+69.25%。
　　新品快速放量，线上实现较快增长。分产品来看，23年综合果仁及豆果实现收入5.04亿元，同比增长32.16%，青豌豆收入为4.65亿元，同比增长26.04%，瓜子仁收入为2.73亿元，同比18.38%，蚕豆收入为2.31亿元，同比增长11.02%，其他系列收入为3.62亿元，同比增长43.29%。分销售模式来看，23年经销实现收入15.72亿元，同比增长27.63%，电商模式实现收入2.16亿元，同比增长29.39%。
　　23Q4毛利率同比提升，24Q1毛利率同比有所下滑。23Q4实现毛利率36.04%，同比+1.14pct，主要系原材料价格有所下滑，24Q1实现毛利率35.39%，同比-0.95pct，环比-0.65pct，我们认为主要系春节期间电商促销力度大。分产品来看，23年综合果仁及豆果毛利率为27.51%，同比提升0.56pct，青豌豆毛利率为49%，同比提升4.73pct，瓜子仁毛利率为45.04%，同比增长5.48pct，蚕豆毛利率为44.08%，同比提升1pct，其他系列毛利率为19.97%，同比提升2.18pct。分销售模式来看，23年经销模式毛利率为34.91%，同比提升1.69pct，电商模式毛利率为43.23%，同比提升5.6pct。
　　规模效应下费用率有所下滑。23Q4期间费用率为14.75%，同比0.07pct，其中销售费用率为11.09%，同比-1.94pct。24Q1期间费用率为17.07%，同比-1.41pct，其中销售费用率为13.10%，同比-0.57pct，管理费用率为3.49%，同比-0.83pct。
　　盈利能力处于高位水平，规模效应下盈利能力有望维持较高水平。受益于原材料成本改善和费用率下滑，23Q4归母净利率为21.53%，同比+7.25pct，24Q1归母净利率为15.58%，同比+1.48pct。23Q4扣非归母净利率为19.54%，同比+4.64pct，24Q1扣非归母净利率为14.25%，同比+1.64pct。随着规模不断扩大，展望24年净利率水平有望维持较高水平。
　　多品类全渠道布局，产品渠道适配后发展动能不断提升。近年来公司推新速度加快，从单一豆类产品扩充到调味坚果产品、膨化烘焙产品，产品矩阵进一步丰富，可覆盖更多消费人群。渠道方面公司一方面巩固传统商超渠道，开发更多优质经销商，一方面积极拓展新兴渠道，包括零食量贩、内容电商、会员制商超等，渠道结构更加优化。随着产品和渠道相互适配，发展动能有望不断提升。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为23.93/30.00/36.12亿元，分别同比增长29.53%/25.37%/20.38%，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.06/5.08/6.10亿元，分别同比增长23.33%/25.15%/20.14%，对应24-26年PE为20.8/16.6/13.8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。