本报告导读：
　　在债牛行情带动下，2024年一季度债基规模显著增长。绩优债基偏好拉升久期。展望二季度，对于金融债的敏感度有可能会成为新的胜负手。
　　摘要：
　　债牛行情下债基规模显著增长，纯债规模扩张更快。在利率中枢持续下行的带动下，债券基金规模迎来显著增长，一季度净值规模增长近2800亿元。其中，主动型纯债基金在低利率环境下规模快速扩张，而混合债基，尤其是混合二级债基和可转债基金规模有所萎缩。尽管混合二级债基在2024年一季度业绩尚可，但规模仍持续减少，甚至和股票型基金形成反差。这一方面和个人投资者风险偏好持续回落，对于高波固收+产品的偏好下降有关，另一方面，在1月下旬国常会有关“加大中长期资金入市力度，增强市场稳定性”的引导下，部分机构资金加大了权益类配置力度。伴随一季度末以来权益市场的逐步企稳，我们预计固收+类产品的后续需求将有所改善。
　　机构持续偏好拉升久期。在一季度债牛行情背景下，不同种类债基均采取了较一致的拉久期策略。其中，中长期纯债基金的重仓券加权平均久期均值自2023年Q4的2.13年提升至2024Q1的2.51年，整体债基的重仓券久期也从年末的1.94年提升至2.26年。相比之下，2024年后机构加杠杆情绪并不浓厚，中长期债基杠杆均值从年末的122%下滑至118%，债基整体的杠杆率也从2023年末的121%降至一季度末的118%。
　　资产荒背景下，金融债增持较多。从2024年Q1债券持仓变动情况来看，纯债型基金主要增持中票与金融债，其中短期纯债基金金融债增持比例较多，中长期纯债基金中票增持比例较多。2024年一季度以来，信贷的有效需求疲弱叠加债券供给放缓且显著低于季节性，带动债券市场收益率快速下行。供需失衡及资产荒背景下，配置从长端利率切向信用板块。
　　绩优基金的秘诀：拉久期更胜加杠杆。从2024年Q1各类型基金排名靠前（前10%的基金）与整体水平对比的情况来看，绩优债基无论是纯债基金还是混合债基，在这一轮利率中枢下行的过程中均采取了积极的久期调节。其中，绩优中长期债基的重仓券久期较整体平均高出了1.2年，混合一级与混合二级也分别相差了0.9和1.0年。相比之下，在整体杠杆受限的情况下，绩优基金杠杆率的拉伸并没有久期那么显著。仅有绩优基混合一级债基相比整体平均值高出6.7pct，而其他类型基金仅是略高出整体平均水平。我们预计，尽管利率中长期下行的趋势尚未改变，但是伴随二季度供给端的潜在扰动，久期拉伸的节奏或将阶段性放缓。
　　风险提示：经济恢复超预期、供给扰动影响、海外地缘政治影响。