嘉友国际2024年一季报：归母净利润同比+52%，表现超预期
　　2024年一季度，公司实现营业收入19.95亿元，同比+26%；毛利率20.0%，同比+3.2pct；归母净利润3.07亿元，同比+52%，归母净利率15.4%，同比+2.6pct，主要因为高毛利的刚果（金）卡萨项目通车量增长。
　　中蒙业务：量增价减，物贸一体化业务规模扩大
　　甘其毛都口岸进口煤炭量同比增长，预计公司货量攀升，但短盘运费回落。2024年一季度，我国进口蒙古炼焦煤合计1366万吨，同比+22%，自蒙古进口铜矿石及精矿34万吨，同比-4%。其中甘其毛都口岸方面，1-3月进口煤炭分别为353、244、368万吨，同比分别+74%、-1%、+15%；一季度进口铜精粉合计约22万吨。蒙煤短盘运价方面，考虑到蒙煤贸易收入存在跨期情况，周转天数约1-1.5个月，我们估算计入2024年一季报的运输量对应的短盘运费均价同比下降约15%-30%。
　　我们预计未来公司中蒙物贸一体化业务规模将进一步扩大，在甘其毛都口岸进口煤炭市场的份额有望提升。2024年2月，嘉友国际收购蒙古矿山KEX 20%股权，并与MMC签署煤炭长期合作协议，约定公司十年内向MMC采购煤炭共计1750万吨，其中前五年采购至少150万吨/年的煤炭产品、后五年采购至少200万吨/年的煤炭产品，保证了煤炭的稳定供应。
　　非洲业务：卡萨道路及口岸通车量超预期，开启第二增长曲线
　　预计2024年一季度非洲刚果（金）卡萨道路及口岸日均通车量同比大幅提升。2024年1-2月，中国自刚果（金）进口铜精矿约31万吨，同比+9%。刚果（金）卡萨项目于2023年正式运营，道路及口岸通关份额持续爬坡，我们预计24Q1卡萨项目通车量同比提升，项目业绩贡献度随之提升。随着矿山扩产，铜出口规模与物流需求有望进一步扩大，卡萨道路及口岸通车量有望进一步提升。
　　公司加快拓展非洲市场业务版图，继续推进陆运通道建设，卡萨项目保税库等增值服务、迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目均在紧锣密鼓的筹建中，并完成收购赞比亚最大车队，提升物流运输能力，形成覆盖中南部非洲的物流基础设施网络，进一步打开非洲市场发展空间，有望贡献新动能。
　　盈利预测
　　考虑到嘉友的增量市场、增量业务逐渐开花结果，将有效增厚业绩，伴随规模效应释放，盈利能力有望提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.0、17.0、20.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外政治、经济环境变化风险，运量不及预期，运价不及预期