业绩概要：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入398.74亿元，同比增长0.81%；实现归母净利润4.53亿元，同比下降6.94%；实现扣非后归母净利润为4.27亿元，同比下降6.50%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。
　　经营数据：2023年公司共销售不锈钢冷轧（300系+400系）产品272.1万吨，同比增长13.57%；2023年公司产品吨售价约为14652元，同比下降1855元；吨成本约13950元，同比下降1802元；吨毛利约701元，同比下降53元。
　　不锈钢冷轧产销量稳步增加，吨盈利小幅下滑。2023年公司归母净利润同比下滑6.94%，预计主要受产品价格和加工费下调影响。量：2023年虽然市场需求恢复不及预期，但公司通过积极调整产品结构等措施，最终仍基本完成了全年的销售目标。2023年公司生产不锈钢冷轧产品283.56万吨，同比增长15.14%；公司销售不锈钢冷轧产品281.98万吨，同比增长14.42%。价：在行业供给偏过剩的背景下，预计2023年公司不锈钢冷轧产品加工费略有回落（主要受行业加工费整体下行和公司产品结构调整影响）。加工费的波动一定程度上导致了公司2023年不锈钢冷轧产品吨盈利出现小幅下滑。
　　23Q4加工费预计维持稳定，销量改善助力公司业绩提升。2022Q4-2023Q4，公司归母净利润分别为1.36亿元、0.94亿元、1.20亿元、1.02亿元和1.38亿元，2023Q4公司归母净利润环比增长35.29%，预计主要受益于公司产品产销量增加影响。量：2023Q4，随着“广东甬金年加工35万吨宽幅精密不锈钢板技术改进项目”等产能的陆续投产和爬坡，公司不锈钢冷轧产品产销量有望实现稳健增长。价：在终端需求相对低迷的背景下，预计2023Q4公司不锈钢冷轧产品加工费基本维持稳定。季度环比来看，预计2023Q4公司盈利改善主要受益于不锈钢冷轧产品产销量的增加。
　　冷轧产能持续扩张，纵向布局开辟盈利新路径。公司依托良好的成本管控能力和稳定的下游渠道资源，在不断扩张不锈钢板带材产能同时，业务布局向下游产业链延伸：积极切入柱状电池外壳专用材料（预镀镍钢带）领域，与龙佰集团和航宇科技等业内龙头企业合作建设钛合金材料产能。
　　不锈钢冷轧项目：公司甘肃甬金“年加工22万吨精密不锈钢板带项目”一期第一条产线和广东甬金三期“年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”以及浙江甬金“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带材项目”已经于2023年内建成投产。靖江甬金“年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带材项目（一期）”预计于2024年10月达到试生产阶段；越南新越“年加工26万吨不锈钢带项目”一期和二期产能于2024年5月达到试生产阶段。上述项目建设完成后，公司不锈钢冷轧产能将进一步增加。
　　钛合金材料项目：公司与龙佰集团、航宇科技等企业合作规划建设“年产6万吨钛合金新材料项目”，其中一期工程计划年产1.5万吨钛合金新材料生产线预计于2024年6月达到试生产阶段。
　　柱状电池壳材料项目：公司凭借在超薄精密不锈钢带生产领域积累的丰富经验，结合专业技术团队，规划建设“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”。其中一期工程计划建设年加工7.5万吨柱状电池外壳专用材料生产线，该项目预计于2024年6月达到试生产阶段。
　　盈利预测与投资建议：随着公司不锈钢板带材、钛合金材料和柱状电池壳材料的产能不断扩张，公司产品出货量有望实现持续增长，带动业绩稳定提升。但考虑到行业供需格局恶化带来的加工费波动风险，我们对公司盈利预测进行调整，预计2024-2026公司归母净利润分别为5.87、7.12和8.30亿元，EPS分别为1.60、1.94、2.26元，4月18日收盘价对应PE分别为10.9、9.0、7.7倍，考虑到公司股价前期跌幅较大，已经反映了较为悲观预期，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、加工费下调风险、下游需求不及预期等。