2024年1季度增长偏软，但我们预计随着高基数效应从2季度开始减弱，销售也会加速：安踏2024年1季度的销售增长乍看之下可能令人失望（安踏品牌：同比增长中个位数；FILA：高个位数；Descente+Kolon：25-30%），因低于全年指引目标（安踏和FILA同比增长10-15%；Descente >20%；Kolon >30%），但与3周前管理层更新的一致，当时管理层警告称1季度将出现高基数效应，我们认为这理由成立，尤其是对于安踏这样一个较为成熟的品牌。安踏品牌过去两年（2022-23年）的销售额年复合增长率在1季度为11%，而未来三个季度（2季度-4季度）分别为1%/6%/4%，这是由于2022年1季度的冬奥会和2023年1季度的渠道重开。而2季度开始较低的基数也会有助于销售增长重新加速，尤其是巴黎奥运会对安踏的宣传起到了推动作用，Kyrie Irving产品取得了初步成功，以及安踏的各种新零售业态（如SneakerVerse）。安踏2024年1季度的折扣和库存（<5倍）仍然保持健康。
　　 FILA品牌内部表现分化表明了品牌翻新的需求：FILA的高单位数增长也低于指引，可能是由于高线城市的消费能力偏软（这与百威亚太等其他消费公司的情况类似），同时似乎也存在品牌特有的问题，例如不同系列之间的差异。FILA大货的销售增长中双位数（15%左右），但更具时尚属性的FILA潮牌则有所下降，而FILA童装则持平。后者商店数量的减少（10%的门店正在翻新）被归咎为销售偏软的原因。这表明潮牌与童装比起大货具有更高的时尚风险，也需要不断的品牌翻新与投资。
　　中国体育用品市场呈现分化，低线城市的低端品牌似乎更具韧性：安踏的业绩与361度相比相形见绌，但优于国际品牌。361早些时候公布的2024年1季度报告显示，其核心品牌（线下）的零售额实现了"高双位数"的增长，361童装（线下）实现了"20-25%的同比增长"，电子商务实现了20-25%的同比增长，耐克/阿迪达斯经销商宝胜1季度销售额同比下降-7%。特步将于4月18日发布财报，而李宁将于4月22日发布财报。鉴于李宁公司在一线城市的业务较多，我们预计其2024年1季度的数据将较为疲软。
　　趁低吸纳；重申买入，目标价135港元：鉴于安踏强大的核心竞争力（品牌建设+零售执行），以及通过Descente/Kolon涉足增长较快的冬季运动/户外细分市场，我们对安踏保持长期看好。重申买入评级，目标价135港元，基于22倍2024-25年平均市盈率和1.0倍PEG，每股收益年复合增长率22%（2024-26E）。