公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收754.77亿元（YOY+2.77%）；归母净利润15.99亿元（ YOY+7.57% ）；扣非归母净利润15.33亿元（YOY+7.58%）。2023Q4，公司实现营收188.92亿元（YOY+0.35%）；归母净利润4.10亿元（YOY-6.71%）；扣非归母净利润3.90亿元（YOY-6.38%）。
　　分销：两广区域市场份额保持领先。2023年，公司分销业务实现营收519.57亿元（YOY+3.50%）；实现净利润10.57亿元（YOY+2.52%）。2023年，公司子公司国控广州营收及净利润同比增速分别为4.62%及8.17%；国控广西营收及净利润同比增速分别为0.05%及-5.41%。
　　零售：门店拓展力度加大，盈利能力稳步提升。截至2023年末，国大药房门店总数达10516家（直营门店8528家，加盟店1988家），2023年国大药房净增门店1203家。公司积极承接处方外流，2023年线下互联网处方达597.7万张，同比增长74.8%。同时，国大药房通过核心品种谈判及费用管控降本增利，盈利能力稳步提升，2023年，国大药房实现营收244.09亿元（YOY+1.26%），实现净利润5.27亿元（YOY+50.66%）；净利率为2.16%（YOY+0.71pp）。
　　公司加强费用管控体系建设，全面降本增效，支撑盈利改善。2023年，公司销售毛利率为11.99%（YOY-0.16pp）；销售费用率为7.06%（YOY-0.12pp）；管理费用率为1.47%（YOY-0.07pp）；财务费用率为0.27%（YOY+0.01pp）；销售净利率为2.59%（YOY+0.18pp）。
　　盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.38亿元、18.93亿元、20.62亿元，分别同比增长8.7%、8.9%、9.0%，2024年4月10日收盘价对应PE分别为9.8X、9.0X、8.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：集采降价超预期；行业竞争加剧；应收账款风险。