立邦发布中期战略简报，21-23年规划超预期完成。2024年4月立邦发布中期战略简报，对上一轮中期战略规划（21-23年）进行总结，并对未来三年（24-26年）做出不同市场的需求判断、以及各块业务的发展规划；上轮中期战略目标是到23年实现11000亿日元的收入和1400亿日元的营业利润，最终立邦23年实现14426亿日元的收入和1687亿日元的营业利润，各项指标均超预期完成战略目标。
　　立邦判断中国建涂需求24-26年或稳定略增。根据中期战略简报，21-23年立邦中国建涂C端市场份额约23%/24%/25%，B端约9%/8%/9%（立邦是按自身分类TUC和TUB来预估市场份额的，我们将其近似等同于C和B端）；结合立邦财报和涂界的数据，我们倒算得到立邦预估的中国建涂市场规模21-23年约1190+/1070+/1030+亿元；但立邦判断24-26年中国建涂C端销量/产值CAGR分别+3%/+1%（对应价格约-2%），B端销量/产值CAGR分别+1%/+2%（对应价格约+1%），即行业需求有望稳定略增，按照上述口径测算得到26年市场规模约1080亿元。做出这一判断的依据，一是当前政策端较友好（包括地产需求刺激、项目资金支持等），二是部分细分市场仍在增长（例如低线城市和农村市场需求、旧房翻新需求等）。再看立邦对于成熟市场的需求判断，澳洲市场24-26年销量/产值CAGR分别+1%/+2-2.5%，法国市场+0-1%/+1-3%，美国市场+2%/+5%，产值预计增速均高于销量增速，我们认为一方面成熟市场稳定的重涂需求支撑着量的增长，另一方面建筑涂料的消费属性使得其“价格”长期也具备上行的潜力。
　　立邦中国建涂24-26年收入CAGR目标+10%，其中TUC+10-15%，TUB+5%。回顾立邦中国20-23年经营情况，建涂TUC/TUB收入CAGR分别为+23.5%/+0.5%，C端持续扩大市场份额、巩固领先地位，B端也顶住了地产需求大幅下行的压力；展望24-26年，立邦中国TUC收入CAGR目标为+10-15%，持续丰富产品矩阵（涂料和非涂料领域推新品，满足不同市场的需求）、加大品牌建设（推出魔术漆产品、年度色彩趋势等方式持续进行色彩推广和教育）、拓展客户和渠道（开设新门店进行扩张，继续在3-6线城市及农村市场投资），整体来看，C端市占率的提升仍是首要目标。TUB收入CAGR目标为+5%，一是客户群体多元化，之前主要来自住宅新建需求，未来将把握B端重涂、非住宅和基础设施领域的需求，二是提供建筑节能解决方案，立邦中国本身品牌实力强劲、产品解决方案丰富，未来将抓住双碳减排、绿色和超低能耗建筑等政策的机遇，B端渠道多元化和拓品类提供增长点。
　　风险提示。地产需求下滑超预期，重涂需求释放低于预期，原材料价格波动超预期等