CPI和PPI双双低于预期。3月CPI同比0.1%，低于Wind一致预期0.3%，环比下跌1%，自去年11月以来首次环比由涨转跌；PPI同比-2.8%，低于Wind一致预期-2.7%，环比-0.1%，较上月降幅收窄0.1个点。
　　CPI低于预期主要受服务价格拖累。服务价格大起大落，或表明劳动工资是制约价格修复持续性的主要原因。一般而言，3月物价会季节性下跌，2013-2023年3月CPI环比平均下跌0.56%，核心CPI环比平均下跌0.06%。今年3月CPI环比-1%、核心CPI环比-0.6%，跌幅超过历史平均，主要受服务价格回落拖累（环比-1.1%），居民收入和预期修复偏慢时，服务消费涨价可能难以持续。服务业是人力密集型行业，持续性的价格上涨与服务业劳动工资上涨构成循环，这是美国正在发生的故事。回到国内，旅游价格2月大涨13.1%、3月大幅下降14.2%，服务价格的大起大落意味着服务业涨价不是由劳动工资上涨驱动，而是由集中释放的假期出行需求拉动，涨价持续性较差。而跨越假期的涨价幅度偏小，今年Q1相比去年底，旅游价格累计上涨1.12%，甚至低于前三年（2021-2023）均值1.31%，意味着劳动工资和需求修复仍然偏弱。在此逻辑之下，4月两个小长假拉动价格，月初清明、月尾五一，服务消费价格预计仍将上涨，假期之后的服务价格变动或许才更能反映需求情况。
　　如何看待价格反映的工业供需关系？可以从四个维度去看工业价格，需求端的支撑/拖累、供给端的支撑/拖累。目前需求端的支撑主要是基建、设备更新以及出口带来的结构性需求，需求端的拖累主要反映在房地产上下游价格，供给端的价格拖累在于新能源、汽车等行业。PPI偏弱意味着基建实物工作量回升较慢、出口“以价换量”仍在持续，需求端的支撑尚不足以对冲供需两端的拖累。
　　3月制造业PMI和PPI反映的逻辑是截然相反的，PMI表明需求强于供给，新订单指数回升4个点至53%，生产指数回升2.4个点至52.2%；但PPI表明供给强于需求，工业价格仍在回落，3月PPI环比继续下降0.1个点，其中供给增长较快的行业，如新能源车整车制造、锂离子电池制造价格分别下降1.3%、0.9%。
　　往后看，影响价格的因素中，出口“以价换量”、房地产拖累、新能源等行业生产强于需求等因素短期可能难有改变，基建投资从资金到实物工作量的传导或是未来提振价格的关键一跃。
　　CPI：价格回落的季节性和超季节性
　　整体：CPI环比-1%，食品贡献六成降幅、服务贡献四成，食品价格降幅大致符合季节性，而服务价格降幅超季节性。3月CPI环比-1%，是2020年3月以来最大降幅，其中食品价格下降3.2%，影响CPI环比下降约0.59个百分点；非食品价格下降0.5%，影响CPI环比下降约0.37个百分点，非食品中主要是旅游出行相关服务价格影响CPI环比下降约0.38个百分点。
　　食品：3月食品价格季节性回落，猪价高频企稳。3月食品CPI环比-3.2%，2013-2023年季节波动区间为（-4.2，-0.9），均值为-2.3%，因此食品CPI环比大致是围绕着历史均值波动的，CPI低于预期主要由服务消费价格贡献。但3月以来猪肉价格高频企稳，或对4月CPI起到支撑作用。
　　服务价格：CPI的超季节性回落主要来自服务价格，特别是旅游价格的大起大落。3月服务价格环比-1.1%，而2013-2023年3月最大跌幅为-0.8%。服务价格超季节性下跌主要是旅游出行相关价格拖累，国家统计局披露，3月飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降27.4%、15.9%和14.2%，合计影响CPI环比下降约0.38个百分点，占CPI总降幅近四成。
　　其他消费品：耐用消费品价格回落较多，可能与“以旧换新”政策有关，春季换新推动服装涨价。三大耐用消费品中，交通工具价格环比-0.7%，跌幅超过20-23年均值-0.5%；家用器具-0.3%，而往年3月大多趋于涨价，20-23年环比上涨0.2%；通信工具环比-0.3%，与2013-2023年的3月环比均值一致。总的来看，耐用消费品价格大多趋于下降，部分原因可能是近期“以旧换新”政策带来的折价，后续可观察销售量的变化。受春季换新需求带动，服装价格环比上涨0.6%。
　　PPI：工业价格拖累来自食品价格、地产链、产能压力行业
　　整体：食品价格、地产链、产能压力行业是PPI的三大拖累。3月PPI环比下降0.1个点，环比已经连续5个月下降。生产资料环比-0.1%，拖累PPI约0.08个点，生活资料中主要是食品价格环比-0.4%，拖累PPI约0.04个点。综合来看，食品、地产链、产能压力行业是PPI的三大拖累。
　　原油、有色等大宗商品价格上涨，外部输入型价格环境有所改善：3月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨1.1%、0.2%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.6%，其中金冶炼、铜冶炼价格分别上涨2.2%、1.6%。
　　地产链价格拖累仍较大：钢材、水泥等行业市场需求恢复相对缓慢，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均下降1.2%。
　　产能压力行业：3月新能源车整车制造、锂离子电池制造价格分别下降1.3%、0.9%。从生产端来看，1-2月新能源汽车产量同比25.6%，预计3月继续高增，产能压力仍构成价格拖累。