投资要点
　　浙商证券发布2023年报，报告期内分别实现营收和归母净利润176.38和17.54亿元，同比分别+4.9%和+6.0%；单四季度分别实现营收和归母净利润50.16和4.23亿元，环比分别+20.4%和+1.0%。加权平均ROE同比+0.03pct至6.6%；剔除客户资金后经营杠杆为4.43倍，较年初增长4.2%。
　　收费类业务和资金类业务均表现良好。收入端，2023年公司分别实现收费类和资金类业务收入38.50和17.94亿元，同比+5.6%和+21.0%，经纪、投行业务收入增长助推收费类业务逆势增长；资金类业务收入同比增长主要系市场企稳下公司自营投资收益有所恢复。支出端，公司管理费用同比+18.7%至35.38亿元，管理费用率同比+2.61pct至60.5%。
　　期货经纪和债券承销表现亮眼，财富管理转型稳步推进。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为24.72、8.77和4.20亿元，同比分别+4.1%、+12.6%和-3.4%。经纪净收入逆势增长主要由期货经纪业务收入所贡献，2023年公司实现证券经纪和期货经纪净收入分别为16.5、8.2亿元，同比-11.7%和+62.3%。公司财富管理转型稳步推进，2023年代理买卖证券净收入市占率同比+2bp至1.24%；金融产品销量和保有量同比分别增长27.3%和7.0%。投行净收入增长系增发和债券承销规模大幅扩张，2023年公司IPO、增发和债券承销规模同比分别-3.4%、+869.6%、+73.1%至30.88、36.36和1406.77亿元。公司通过浙商资管开展资管业务，2023年末存量资管规模为911亿元，较上年基本持平；平均受托资管收益率为4.18%，较2022年下滑0.15%，其固收资管规模较年初提升26.31%。
　　扩表趋势延续，自营投资收入高增。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为7.54和10.39亿元，同比分别-3.7%和+48.7%。公司金融资产规模扩张和经营杠杆提升，致使卖出回购等利息支出同比增长5.7%至17.2亿元，同期利息收入仅增长2.6%。公司持续增加金融资产配置，截至2023年末金融资产投资规模为500.84亿元，较年初增长11.7%，其中债券资产投资规模为336亿元，占比达67%，市场修复下自营收益高增。
　　公司经营稳健，业绩表现良好，期待和国都证券有效整合实现资产规模和综合竞争力的大幅提升。我们预计2024-2025年归母净利润为18.00和20.48亿元，同比分别+2.7%和+13.8%，2024年4月10日收盘价对应PB分别1.37和1.27倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。