近期商品市场中，贵金属和有色金属如铜、铝表现突出，而油脂及软商品稍显滞后或疲软。我们认为在本轮商品周期中，资源品多头基于不同逻辑入场，导致市场结构分化。这种差异是商品轮动过程的一部分。在再通胀交易驱动、全球制造业景气度提升的背景下，市场开始关注需求端；而不同商品品种所具有的金融属性的强弱、对需求反馈的敏感程度决定了在大宗商品内部其表现顺序和幅度。
　　美国经济数据的强劲增强了市场对软着陆的预期，通胀下降速度的减缓，持续降低了市场对美联储降息的预期。这种状态下，分母端（利率）带来的扰动降低，而分子端（经济）的定价权重提升。我们理解在商品板块轮动的过程中，贵金属领先于制造业的补库周期上涨，宽松政策与避险需求助推其价格上升；工业品领先于农产品上涨，在中期内多工业品空农产品的逻辑会延续；工业品内部也会产生分化，供给端偏紧和需求有增量预期的品种弹性较大，而后续市场关注方向会从当前强势的铜铝逐步切换至有色中其他品种。