主要结论：
　　3月CPI同比上涨0.1%（前值0.7%），受节后消费需求季节性回落影响，环比下行1%（前值+1%），其中翘尾因素影响为-0.3%，新涨价因素影响为0.4%。PPI同比-2.8%，环比下降0.1%，降幅比上月收窄。
　　服务价格超季节性回落带动CPI下行，下游需求恢复缓慢拖累PPI改善
　　服务价格超季节性回落，交通通信和旅游是主要拖累项。服务价格下行1.1%，处于过去十年中的最低位置，主要源于出行服务价格的超季节性回落。节后为出行淡季，非食品中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格均超两位数下跌，合计影响CPI环比下降约0.38个百分点。食品中，节后消费需求回落，加之大部分地区气温较常年同期偏高，市场供应总体充足，鲜菜和猪肉价格环比分别下降11.0%和6.7%，猪肉和鲜菜的季节回落带动食品项下跌较多。
　　 PPI环比延续下行，上游石油、有色金属相关行业价格上涨，中游的设备和下游的消费品价格走低。国际输入性因素带动国内石油、有色金属相关行业价格上涨，其中石油和天然气开采、有色金属矿、中游的石油、煤炭及燃料加工业、有色金属冶炼价格上行，其中金冶炼、铜冶炼价格分别上涨2.2%、1.6%。受房地产基建项目复工偏缓等因素影响，钢材、水泥等行业需求减少，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均下降。受部分行业产能过剩的影响，中游设备制造中新能源车整车制造、锂离子电池制造价格分别下降1.3%、0.9%。居民生活用品主要由食品项下跌拉动，衣着类、一般日用品和耐用消费品出厂价格持平。
　　我们的分析：节后需求回落带动CPI下行，PPI回暖需要政策支持
　　3月CPI环比降幅超季节性主要受食品、交通通信和旅游项贡献。后续猪肉价格短期内难以回升，4月全国各地区气温继续回升，预计蔬菜价格依旧小幅平稳下滑。4月份随着清明假期和五一小长假的到来，出行服务价格有望回暖改善。
　　3月PPI环比延续回落，节后工业生产恢复仍偏慢，工业品需求的回升速度疲软，市场预期部分基建项目开工“弱启动”和“晚启动”，短期内对供需基本面改善空间有限。伴随着南方梅雨季节的到来，钢材、水泥等行业去库或将放缓，这也为工业品价格反弹带来一定抑制。
　　推迟PPI转正时点至四季度
　　4月份CPI的翘尾因素0.2%左右，新涨价因素在-0.1%左右，同比预计0.1%左右。交通通信价格有望上行，其他商品价格小幅波动，居民生活消费的稳定小幅支撑CPI。
　　 4月份PPI的翘尾因素影响依然较大，增速或在-2.8%左右，这将拖累PPI的回升势头，新涨价因素在0.2%左右，同比预计收窄至-2.6%左右。在房地产疲软的情况下，出口形势好转有望为PPI环比上行贡献力量。
　　我们预计2季度CPI和PPI增速分别为0.4%和-1.8%，全年分别预计在0.8%和-1.1%左右运行。整体节奏上，预计CPI低位运行，PPI四季度转正。
　　风险提示：
　　1.房地产持续回落的风险
　　2.大宗商品大幅下行的风险