美国3月CPI同比和环比增速分别为3.5%和0.4%，续四个月强于市场预期。能源再通胀或将持续，服务业通胀韧性难以消除；我们将未来数月CPI同比增速预期上调至3.4%-3.9%的区间，并继续提示上行风险。超预期强劲的通胀数据带动市场短暂进入“紧缩交易”；2024年降息次数预期值降至约两次，6月首降预期快速消退。
　　能源同比增速贡献由负转正，服务业通胀压力加大，CPI同比增速连续四个月强于市场预期。3月美国CPI同比和环比增速分别为3.5%和0.4%，核心CPI同比和环比增速分别为3.8%和0.4%，上述数据均高于市场预期。这也是美国CPI同比增速自2023年12月数据以来连续四个月强于市场预期。从环比来看，美国劳工部的报告指数，住宅(shelter)和汽油(gasoline)贡献了3月一半的CPI环比增速；另一方面，服务项目中的汽车保险和医保服务费用环比增速有所跳升，而机票价格则显著下降。从同比来看，能源和除住宅外的核心服务的通胀压力显著抬升，其中能源对CPI同比增速的贡献自2023年3月以来首次由负转正，而住宅通胀则未能进一步回落。
　　能源再通胀或将持续，服务业通胀韧性难以消除；我们将未来数月CPI同比增速预期上调至3.4%-3.9%的区间，并继续提示上行风险。从能源通胀来看，目前彭博统计的市场一致预期认为2024年布伦特油价均值为约86美元/桶，参考该数据，我们预计未来数月能源通胀的同比增速或在6月左右冲高至5%左右（目前为约2%），但之后数月或逐渐在高基数的影响下有所回落。从食品通胀来看，全球初级产品的食品价格指数显示美国CPI食品同比增速未来数月或由近期的回落逐渐转变为走高，从而带来新的通胀压力。另一方面，综合考虑全球供应链压力指数和中国PPI未来数月的可能路径，我们预期剔除了能源和食品的CPI核心商品同比增速未来或将维持在0%左右。从服务业通胀来看，考虑美国房价同比走势以及CPI住房通胀统计上的滞后性，我们预计未来数月CPI住房通胀同比增速或将持续缓慢降温，但可能在2024年下半年开始回升。另一方面，尽管时薪同比增速有所放缓，但在就业市场整体强劲的背景下，剔除了住房通胀的CPI服务业（Super Core）同比增速的反弹仍有可能持续。整体而言，未来数月美国的商品通胀存在反弹的可能性，服务业韧性则仍有可能持续，美国通胀压力仍较大，且再通胀的风险在2024年下半年或将进一步升高。另一方面，地缘政治不确定性对供应链、大宗商品等的影响或也将为通胀带来额外的上行风险。我们根据最新的数据趋势调整了美国CPI预测模型，该模型显示美国CPI同比增速未来数月或将持续位于3.4%-3.9%左右的较高水平（此前模型预期区间为3.0%-3.6%）。
　　超预期强劲的通胀数据带动市场短暂进入“紧缩交易”；2024年降息次数预期值降至约两次，6月首降预期快速消退。再一次强于市场预期的3月通胀数据对市场造成了显著冲击，市场短时间内呈现出较为典型的“紧缩交易”的特征：黄金和美股期货快速跳水，美债2年和10年期收益率以及美元指数快速冲高。与此同时，市场也快速调降了对于美联储在2024年降息路径的预期：6月首次降息的概率由数据公布前的约55%快速降低至低于20%；2024年全年降息幅度预期也由数据公布前的约67个基点快速下降至不到45个基点。考虑到美国经济和通胀的强劲，我们认为美联储近期可能会对进一步调整其于2022年末给出的2024年降息三次的路径指引，这可能会抬升美债长端收益率。不过，考虑到美国和全球盈利周期近期触底回升的迹象愈发明显，我们预计可能的货币政策边际鹰派的调整对于风险资产的负面冲击或将弱于2022年和2023年。
　　风险提示：美国通胀走势偏离预期。