4Q23剔除同期股权激励费用冲回后归母净利润同比高增长
　　公司2023年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.30/16.54/15.47亿元，同比+29.0%/+24.5%/+24.7%；4Q23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.22/4.67/4.46亿元，同比+36.2%/+15.8%/+15.0%。我们认为4Q23利润增速放缓主因上年同期股权激励费用冲回0.81亿元导致利润高基数，若剔除4Q22股权激励费用冲回影响，4Q23/2023年归母净利润同比增长45%/33%。我们预计24-26年EPS 2.63/3.39/4.25元。考虑到国内外收入同比均快速增长，大型机装机持续拓展，且海外收入增长提速、盈利能力持续改善，我们给予公司24年31x的PE估值（可比公司24年Wind一致预期PE均值为21x），调整目标价至81.65元，维持“买入”评级。
　　4Q23公司毛利率同比增长，23年全年经营性现金流同比改善明显
　　公司4Q23销售/管理/研发/财务费用率14.34%/1.79%/9.28%/-0.43%，同比-2.43/+14.84/-3.28/-0.22pct，管理费用率同比增长主因4Q22股权激励费用冲回0.81亿元导致管理费用低基数。4Q23毛利率74.57%，同比+2.20pct。23年经营性现金流14.18亿元，同比+47.4%，经营性现金流大幅改善。
　　国内：23年装机量持续增长，试剂及仪器收入同比均快速增长
　　公司23年国内主营收入26.0亿元（+25.5%yoy），其中23年国内试剂/仪器收入分别同比+24%/+34%，分别占国内收入80%/20%；4Q23国内收入同比+30%，同比高速增长。公司23年国内新增化学发光仪装机1465台，其中大型机（X6+X8）928台，占比达63.3%。我们预计24年国内装机约1800台，其中大型机（X6+X8）800台。
　　海外：23年试剂收入增速亮眼，中大型机装机占比提升，盈利能力改善
　　公司23年海外主营收入13.2亿元（+36.2%yoy），收入增长持续提速，其中23年海外试剂/仪器收入同比+55%/+17%，占海外收入58%/42%；4Q23海外收入同比+52%。公司23年海外毛利率65.73%，同比+9.86pct，海外试剂放量叠加装机结构改善，驱动盈利能力明显提升。公司23年海外化学发光仪装机3564台，其中中大型机2022台，占比56.7%，中大型机占比同比+20.2pct。我们预计24年海外装机约3500台。
　　盈利有望持续改善，维持“买入”评级
　　我们预计24-26年归母净利润20.7/26.6/33.4亿元，同比增长25%/29%/25%，当前股价对应24-26年PE估值为25x/20x/16x，我们调整目标价至81.65元（前值72.76元），维持“买入”评级。
　　风险提示：传染病项目放量不及预期；海外拓展不及预期。