通胀超预期引发的冲击波
　　美国3月CPI数据全面超预期，整体CPI环比0.4%（彭博一致预期0.3%，前值0.4%），同比3.5%（彭博一致预期3.4%，前值3.2%）；核心CPI环比0.4%（彭博一致预期0.3%，前值0.4%），同比3.8%（彭博一致预期3.7%，前值3.8%）。
　　对于此次CPI数据，我们有如下几点判断：
　　1.美联储主席鲍威尔“通胀下行趋势未改变”的言论或将无从立足，市场可能已经开始对美联储投出“不信任票”。
　　近期美国基本面+通胀数据偏强，鲍威尔过早引导降息预期、利率下行可能是重要原因之一。
　　2.结构上存在机动车保险等“异常分项”，不过仍不影响通胀大幅高于联储2%目标的整体结论。2月CPI汽车保险项环比上涨2.6%，对整体CPI贡献0.07个百分点，对核心CPI贡献0.09个百分点，很大程度上构成了CPI超预期的原由。汽车保险分项自2023年以来加速上涨，难以找到合理的解释，不过即使剔除该项，CPI、核心CPI的环比涨幅仍至少为0.3%左右，年化后明显高于美联储2%的通胀目标。
　　3.数据发布前市场博弈严重，也是导致波动放大的原因之一。周一10y美债利率一度达到4.45%+部分大行和CPIfixing预测读数低于彭博一致预期，部分资金尝试交易通胀略偏低，美债利率在CPI数据发布前已降至4.35%左右。
　　后续展望，我们认为美国通胀未来或维持偏高震荡，甚至同比读数可能小幅反弹，主要有三点逻辑：
　　1.核心商品“紧缩”一度是支撑2023H2美国通胀顺利回落的核心因素，不过随着近期制造业周期回暖+大宗品价格上行，商品通胀或转为温和回升。
　　2.作为领先指标，高频的房屋新租约同比增速从2023Q4开始反弹，预计CPI住房分项在2024H2可能出现更多扰动。
　　3.从基数效应来看，2023H2美国核心通胀环比读数明显降低，也会从技术的角度，给2024H2的通胀同比读数带来更多压力。
　　货币政策方面，市场对全年降息预期下调为两次，我们认为美联储2024年全年不降息的风险上升。回顾历史，1957以来美联储从未在制造业明显回暖（上升趋势且超过50）的情况下开启一轮降息周期。虽然美联储此前明确表示，基本面韧性+失业率低位不再构成降息的阻碍，但CPI数据再超预期，或将导致降息预期后移、幅度减少。
　　基本面方面，美债利率进一步走高，预计会对需求、尤其是地产等利率敏感行业产生一定抑制，不过见效可能略微滞后。关注相对较脆弱的中低收入群体信贷、小型企业以及商业地产贷款的压力。
　　市场启示
　　美债：短期市场交易区间可能继续集中在年内降息1~2次，对应10y美债利率高点或在4.5~4.7%区间。向后看，利率风险或更偏向于上升：一是在于若通胀继续超预期，市场可能进一步交易“不降息”，关注今晚美国PPI；二是在美债供求，昨晚10年期美债拍卖需求不佳，可能部分受CPI数据影响，不过或也反映了对后续财政可能增加中长债净发行的担忧，后续关注月底的季度发债计划。操作上维持冲高可以配置，但短期还难以期待资本利得。
　　美股：估值偏高+美债利率高企，美股短期或仍有扰动。中期来看，分母端改善空间可能有限，分子端或是关键。关注下周开始的财报季，尤其是近期表现相对平淡的科技股业绩。
　　美元：无论是基本面还是通胀，均呈现美强欧弱的格局，欧央行在年中左右降息的概率相对较高，继续维持美元偏强运行的观点，关注今日欧央行利率决议。
　　商品：美债利率走高，一方面，对金融属性强的品种偏利空，另一方面，利率高企可能也会对商品需求有所抑制，叠加铜等部分品种近期拥挤度已经偏高，短期或有回调压力。
　　风险提示：美国通胀继续超预期，地缘政治风险升级。