事件：2023全年公司实现营业收入10.64亿元，同比+6.27%；归母净利润3.96亿元，同比-3.32%；扣非归母净利润为3.71亿元，同比-2.79%。销售毛利率为72.09%，同比-1.52pct；归母净利润率为37.21%，同比-3.69pct。
　　单四季度，营收2.37亿元，同比-24.82%，环比-19.95%；归母净利润3851万元，同比-69.46%，环比-67.44%。销售毛利率为66.20%，同比-8.96pct，环比-7.94pct；归母净利润率为16.27%，同比-23.79pct，环比-23.73pct。
　　按产品拆分：2023全年猪用疫苗营收9.74亿元，同比+3.89%，毛利率73.98%，同比-1.33pct；禽用疫苗营收1529万元，同比+44.2%，毛利率36.82%，同比+20.54pct。
　　按销售模式分：2023全年经销渠道营收3.29亿元，同比+11.96%，毛利率64.29%，同比-1.47pct；直销渠道营收6.98亿元，同比+2.6%，毛利率76.8%，同比-0.71pct。
　　费用率：2023全年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.55%/6.30%/8.32%/-6.24%，同比-1.42pct/-0.37pct/-1.94pct/+0.10pct。
　　信用减值同比大幅增加：受下游养殖持续不景气拖累，公司2023全年信用减值8037万元，同比+242%，其中应收坏账损失8447万元，同比+689%。
　　各板块研发管线均有突破：1）猪用疫苗：猪丁型冠状病毒灭活疫苗、圆支二联苗等3个产品完成新兽药复审，有望获得新兽药证书；2）禽用疫苗：新支法禽四联灭活疫苗处于复核阶段；3）宠物板块：猫三联通过应急评审，获得临床试验批件；犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗已申请临床试验；4）2023Q2公司牵头主持承担武汉市科技重大专项“非洲猪瘟新型疫苗创制”，继续对非瘟活载体组合疫苗进行研究。
　　盈利预测及投资建议：我们预计未来公司将受益于养殖景气度回升，营收将有所增长，且23Q4已计提大部分坏账，盈利能力或将有所恢复。现调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.18、6.55、7.49亿元。基于2024年4月10日收盘价，对应下PE为17.4、13.8、12.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫情复发风险、市场竞争加剧风险、产品研发风险、生物安全风险、产品质量风险、政策变动风险等。