兴业银行高股息、低估值、低持仓、低预期，基本面筑底，逻辑类似于高股息大行，有望迎来估值修复。
　　兴业银行核心逻辑是什么？——下一个高股息大行股
　　兴业银行有望重演高股息大行行情。相似之处在于：①系统重要性与持续经营能力。兴业银行是国内第二档（系统重要性得分第二高档位）系统重要性银行，仅次于工农中建，和招商银行、交通银行同一档，因此同样具有持续经营能力的优势。②同样是高股息、低估值、低持仓、低预期。交易层面，机构持仓低，且作为重要指数成分股受益于ETF扩容。③经营基本面不确定性下降，预计2024年营收利润增速有望回0%左右。
　　不确定性下降来自于哪里？——重视三大不确定改善
　　兴业银行当前业绩、估值、交易三大不确定性有望改善。
　　业绩：业绩深蹲后有望企稳，营收利润筑底改善。2023年兴业银行营收利润分别下降5.2%、15.6%，主要压力来源是2022年理财一次性收入基数和信用卡减值压力。刨除掉咨询顾问手续费收入影响，测算兴业银行2023年营收增长1.3%；2023年底信用卡不良率3.93%，较2023H1末下降1bp，信用卡逾期率6.75%，与不良的剪刀差较年初显著收窄，我们认为减值方面压力释放已经过半。根据3月29日报告《难关过，拐点见》，随着这两个压力性因素消退，预计兴业银行2024年营收利润增速有望回归0%左右增长。
　　估值：估值具有显著现价比，高股息、滞涨标的。截至2024年4月8日，兴业银行2023年股息率6.72%，排名上市银行前三。PE（TTM）估值4.2倍，位居上市银行第三低，此外更低的是华夏银行（4.0倍）和贵阳银行（3.4倍）。PB（lf）估值0.45倍，位居上市银行第7低。年初以来，兴业累计下跌4.5%，银行指数上涨12.0%，兴业银行涨跌幅位居上市银行和全国性银行倒数第一。
　　交易：筹码较少、持仓低位，重要指数成分股。兴业银行持仓水平已经来到低位，23Q4末主动型公募+北上持股占自由流通股仅4.8%，处于2019年以来的最低位，尤其是主动型公募重仓比例仅0.03%，筹码较少、持仓低位。同时，兴业银行是上证50等重要指数的成分股，有望受益于ETF资金扩容。
　　如何评估兴业银行目标价？——对标大行有30%+空间
　　短期来看，若兴业银行股息率回到大行均值（5.5%），则空间22%，PB估值0.52x。中期来看，截至2024年4月8日，大行股息率相较十年期国债收益率溢价3.26pc，处于过去十年72%分位数，如果股息溢价率回到过去十年均值，则大行股息率下降到4.7%。若兴业银行股息率下降至4.7%，则空间44%，PB估值0.61x。综合我们给予目标价20.62元/股，对应PB 24E 0.56x，现价空间33%。
　　盈利预测与估值
　　预计2024-2026年归母净利润同比增长0.26%/4.27%/6.38%，对应BPS 36.68/39.31/42.15元。现价对应2024年PB估值0.42倍。
　　风险提示：资产荒压力改善，业绩超预期下行。