事件描述
　　珠江啤酒2023年实现营业总收入53.78亿元（+9.13%），归母净利润6.24亿元（+4.22%），扣非净利润5.57亿元（+4.63%）。单看2023Q4，公司实现营业总收入8.27亿元（+1.16%），归母净利润-1993.37万元，扣非净利润-4678.14万元。
　　事件评论
　　受益于性价比消费趋势，公司销量稳步增长。2023年度公司实现啤酒销量140.28万吨，同比增长4.79%，均价3670.4元/吨，同比增长3.76%，其中Q4销量25万吨，同比增长约3%，吨均营收下降约1.8%。分产品看2023年度营收：高档34.26亿元（+15.12%），中档13.99亿元（-3.59%），大众化3.24亿元（+5.32%）。分渠道看2023年度营收：普通48.63亿元（+7.92%），商超1.35亿元（+38.51%），夜场0.92亿元（+13.32%），电商0.59亿元（+17.74%）。产品吨价的提升，主要系公司聚焦产品升级，高档啤酒产品销量同比增长达15.96%，加大97纯生在餐饮端的推广力度。
　　原材料成本上升拖累啤酒毛利率，淡季费用增加拖累Q4利润率。公司2023年度归母净利率下滑0.55pct至11.59%，其中毛利率+0.38pct至42.82%（啤酒业务毛利率+0.04pct至41.29%，其中原材料的成本占比增加了1.29pct），期间费用率+1.41pct至22.05%，细项变动：销售（+0.23pct）、管理（+0.53pct）、研发（-0.56pct）、财务（+1.21pct）。单看2023Q4，归母净利率下滑5.81pct至-2.41%，其中毛利率-7.44pct至27.7%，期间费用率+3.45pct至32.8%，细项变动：销售（+1.51pct）、管理（+1.43pct）、研发（-0.95pct）、财务（+1.46pct）。全年维度看，原材料成本的提升致啤酒业务的毛利率提升放缓，预计2024年随着澳麦双反的结束成本有望改善；此外随着琶醍文创园的相关投资增加，也致财务利息收入减少；春节后置致Q4需求遇冷，单吨营收下降拖累毛利率致Q4利润亏损。
　　公司坚持结构升级，成本改善有望驱动盈利改善。公司积极优化产品结构，围绕“3+N”品牌战略，加快产品结构升级，推出南越虎尊、980mL罐装珠江原浆、新英式IPA等产品。97纯生定位餐饮渠道，坚持消费者培育，目前产品势能释放保持较快增长。创新渠道商，公司推出珠江原浆体验店新模式面向全国招商，有望为公司带来新的增长点。展望2024年，行业中档稳健增长趋势不变，澳麦恢复有助于啤酒企业成本端改善，公司盈利能力有望提升。预计2024/2025年公司EPS为0.34/0.39元，对应PE估值24X/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、行业竞争进一步加剧风险；