当前转债市场估值处于低位。我们以以下两个指标判断转债市场估值与配置价值：1）价格水平类择时指标：信用债YTM与转债YTM差值。当YTM差值较低时，说明近期权益市场承压，绝大部分转债已经跌成了虚值期权，此时转债期权的delta较低，权益风险有限。当前YTM差值已位于2018年起的7.05%分位数水平，处于历史较低水平。2）期权估值类择时指标：CCBA定价偏离度。期权估值与权益走势相关程度高，因此当转债估值处于极低位置时，权益市场也逐渐接近底部，此时预期未来转债会获得“戴维斯双击”的收益，即转债估值与正股同时反弹。当前CCBA定价偏离度位于2018年起18.98%的分位数水平，转债价格已显著低于合理水平。
　　择时策略当前显著超配转债资产。我们基于《可转债的赎回概率调整定价模型》报告中的方法，将YTM差值与CCBA定价偏离度计算zscore，并形成择时综合打分，月度调整转债与国债间的权重，构建转债&国债的择时策略。策略几乎每年都能跑赢基准，2008年至今实现了9.42%的年化收益，波动与回撤也有明显的降低。2022年至今也能实现5.59%的年化收益。当前转债市场处于低价低估值区间，可见转债性价比高，转债配置仓位为100.0%，相对于基准显著超配。
　　可转债市场复盘：转债市场震荡反弹。基于收益分解模型，我们可以观察到：1）中证转债指数：从2024年3月份开始，权益市场震荡反弹，转债市场的正股拉动收益有一定提升，对于中证转债来说，正股拉动贡献了0.86%的收益，而转债估值恢复动力有限，仅提供了0.05%的收益。2）转债分域：由于3月份正股的反弹，偏股转债收益相对最高，实现了3.36%的收益，平衡与偏债分别获得2.46%与0.83%的收益。3）转债行业：本轮反弹最强的行业为有色、农林牧渔等行业转债，转债同时获得了显著的正股拉动与转债估值收益。而汽车、计算机、食品饮料行业的转债在本轮反弹中表现较弱。
　　可转债市场收益预期：中长期有一定的配置价值。我们基于权益与债券市场的观点，带入转债定价模型便可得到转债市场未来一年预期收益：中证转债正股预期收益15.8%，债底预期收益1.2%，模型可得中证转债指数预期收益为3.7%。转债正股有较高的预期收益，使得当前转债预期收益已接近近几年的中位数水平，转债市场中长期有一定的配置价值。
　　风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。