过去一周，油价大幅上涨，走势强于们预期。美欧市场原油供应持续偏紧，叠加商品多配热情强烈，油价震荡上行。从全球原油市场看，虽然亚洲5、6月原油采购需求疲弱，但美欧市场补货需求较强，尤其对中、重质酸油。欧洲市场方面，随着炼厂检修临近尾声，欧洲酸油采购需求明显回升。根据Argus统计，以挪威中质酸油的出口为例，截至本月初只有大约5艘4月装船的货物尚未售出。在价格方面，挪威的中质酸油升水Brent上涨至60美分/桶，巴西5月份运往欧洲的Buzios油价格则上涨至升水Brent 2美元/桶。此外，Vortex数据显示上个月有将近97.5万桶/天的沙特原油运往欧洲和地中海港口，环比2月份增长了24%，是自2022年12月以来的最高点。在北美方面，墨西哥3月原油出口降至84万桶/日，同比下降16%，加剧北美地区酸油紧缺格局。在非洲地区，尼日利亚新建成的65万桶/日的大型Dangote炼油厂在过去几个月开工逐步提升，也影响了非洲的原油出口。整体来看，美欧炼厂在检修季结束前的刚需补货需求以及部分地区出口的下滑共同造成了油价的强势。这其中，酸油的供应尤其紧张。虽然本轮上涨行情强于我们预期，但从长期看，我们维持二季度油价可能下跌的判断，建议暂时观望，因为供需面的潜在利空仍在积蓄：一方面，中国成品油需求疲弱，炼厂降负计划正在酝酿中；另一方面，俄罗斯虽然重申减产，但其内需疲弱下出口仍在增加。当前原油市场的强势更像是区域性的供需失衡造成，而非全球性的紧缺。趋势看，二季度全球宏观面下行压力临近，油价上方压力正在逐渐积蓄。特别需要注意的是，当前地缘事件对原油市场的潜在冲击有所升级。在以色列空袭大马士革导致伊斯兰革命卫队高级军官穆罕默德沙·礼萨·扎赫迪(Mohammad Reza Zahedi)遇害、伊朗驻叙利亚领事馆大楼已被完全摧毁后，市场担忧伊朗或采取报复行动，中东局势近期持续紧张，建议未来持续关注。
　　展望2024年，站在全球经济增长走向放缓的拐点，原油市场的确定性比起一年前减少很多。客观而言，我们并不能像2023年半年报《原油：或先上张，再深跌》那样给出确定性节奏判断，因为已知的供需两端确定性也不足以支撑油价走出确定性的节奏。因此，对于单边走势的妄加判断和策略构建显然是不可取的。从全年角度看，2024年需求同比增幅放缓是大概率的事件，但是对于油价的影响则因需求放缓的节奏存在较大差异，本质在于对海外经济着陆方式的不确定性。如果上半年出现极端下行风险（概率不低），包括原油在内的大宗商品毫无疑问会出现大跌。极端情况下，我们认为外盘两油或考验65美元/桶，SC或考验500元/桶。但这种情况的出现大概率会导致OPEC+的减产，叠加下半年原本衰竭的页岩油产能，油价或呈现“V”型的先跌后涨态势，且下半年的反弹完全可能创新高。但如果经济实现软着陆，需求同比增速仅仅是温和地放缓，并不能成为油价中枢下移的确定性。这种情况下，供应端的表现则显得尤为重要。这种情况下，油价或呈现更为温和的波动，即上半年油价维持弱势震荡概率更大，震荡中枢（并非短线极值）下移5美元/桶左右，下半年走势取决于OPEC+在政策端的调节节奏。主观判断，这种情况下因为全球产能的逐步衰竭下半年重心或较上半年小幅上移。在价差套利方面，2024年确定性的趋势机会不多，先重点关注逢低做多“SC-Brent”价差，再重点关注逢低做多EFS价差。在节奏上，需结合中、欧经济周期差和OPEC+供应端政策择时。（详见我们2024年原油年报《原油：优先关注下行驱动，全年确定性机会有限》）