事件：公司发布2023年财报，2023年实现收入51.64亿元，同比增长20.3%；经调整净利润0.21亿元、去年同期为-4.6亿元。
　　直营门店经营利润率同比提升5.9pct，截至24年2月底加盟门店约200家。
　　1）直营：2023全年公司直营门店经营利润8.3亿元，同比增长76.3%，经营利润率17.7%，同比增长5.9pct。一线及新一线城市门店领跑全国，其中西安门店经营利润率为25%、深圳门店经营利润率为23.4%、武汉门店经营利润率为19%，三四线城市为主的“其他城市”展现出强劲的消费活力，门店经营利润率达19.6%。
　　2）加盟：公司加盟门店主要专注中、低线城市，截至23年底加盟门店共81家，2024年1-2月公司净开近120家加盟门店至约200家。同时24年2月公司优化对加盟商的要求，单店投资预算由98万起降至58万起，并给予2024年6月30日前完成签约的加盟店，每家可获得6万元营销补贴的优惠政策，减轻加盟商的资金压力。已开业加盟门店经营表现优秀，内蒙古呼伦贝尔、福建龙岩、河南商丘等多地加盟门店单月营收超70万元；多地加盟店春节营收超45万元；五线城市的内蒙古乌海万达店两日营业额近10万元。
　　开店方面：2023年奈雪的茶茶饮店净增506间至1574间，一线/新一线/二线城市直营门店数分别占比30%/30%/19%，在高线城市持续扩张网络加大渗透。
　　门店表现方面：2023年每间茶饮店平均日单量为344.3/yoy-1%；每单订单平均销售价值为29.6元/-13.7%。2023年一类店/二类平均单店日销售额分别为11.1/8.5千元，门店经营利润率分别达18.3%/20.4%。
　　成本端：降本效果显著。1）全年材料成本率32.9%/yoy-0.1pct，整体保持相对稳定。2）员工成本率为27.2%/yoy-4.5pct，员工成本率的降低主要由于公司精细化管理能力的提升；3）租金成本率（使用权资产折旧&其他租金开支）约13.9%/-1.5pct。
　　盈利预测与投资建议：在持续的降本增效下单店模型优化初见成果，看好直营门店单店模型进一步优化，加盟模型调整后有望加速开店。我们预计2024-2026年公司归母净利润1.8/2.3/2.9亿元，当前股价对应PE22/18/14X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，消费力恢复不及预期等风险。