为什么说M1是今年国内宏观的核心变量？一客观，二有效，三有变数。我们对M1的解释框架进行了重要更新，并且给出了今年M1水平的情景预测，结果指向在今年既定政策空间用好用足的情况下，M1增速有可能在季度-半年的时间维度上出现反弹。这意味着，如果股债市场的交易风格较为拥挤，M1的边际变化可能会带来不同的经济和市场预期。
　　关于M1解释框架的更新：2017年以来，房地产对M1的解释力显著下降，广义财政的解释力显著提升，再将居民存款结构和委托贷款纳入框架，对M1的解释力达到95%。因此，当前M1是集广义财政、居民行为、房地产、影子银行于一身的综合性指标，是描述大基本面走势的有益指标。
　　关于M1的分情景定量预测：今年M2增速回落不会否定M1增速的阶段性回升。按三种情景估算，在既定的宏观政策空间用好用足的情况下，M1增速当前处于底部区间，今年有机会出现阶段性回升，且回升弹性会比较温和。
　　关于M1前景对市场的映射：方向上，如果M1增速在季度-半年的时间维度里止跌企稳-温和回升，股市的基本面因素会比过去2-3年更积极，长端利率面临逆风；风格上，M1增速企稳回升的阶段，大小盘风格会比过去3年更均衡；节奏上，考虑到M1的弹性潜力比较温和，反弹大概率不会贯穿全年，财政支出加速阶段最有可能提振M1，因此把握财政节奏是今年资本市场的重要宏观命题。
　　风险提示：地方隐性债务化解力度和节奏不确定，M1对市场的映射力度减弱