2023年多重不利冲击，市场景气度低迷，22家上市券商营收同比-2%，归母净利润同比-4%。政策坚定支持、资金供需格局扭转，预计2024年股市企稳回暖、债市持续走强，券商基本面有望迎来边际改善、估值修复在即。
　　政策支持态度不减，股债“跷跷板”显现。724政治局会议、中央金融工作会议奠定资本市场重要地位；央行两度降息，呵护流动性。而经济复苏不及预期、海外加息、市场整体盈利下行等多重不利冲击下，A股“先涨后跌，震荡下行”，年内三大指数平均下跌11.5%；债市年内整体走强，中证综合债指数上行5.2%。二级市场交投冷清，一级市场发行遇冷。
　　营收净利双降，ROE下滑，杠杆倍数微增。2023年22家上市券商总营收3737亿元，同比-2%；归母净利润1020亿元，同比-4%。22家上市券商平均年化ROE 5.23%，同比-0.12 pct；总体杠杆倍数4.10倍，为2022年的1.02倍。此外，薪资下滑，符合预期。
　　业务结构重资产化，自营为业绩主要贡献力量。自营/经纪/资管/投行/信用业务收入占比分别为34%/25%/13%/11%/11%，分别同比+12/-4/0/-4/-4 pct。
　　资管稳健，投行经纪承压。（1）资管业务收入393亿元，同比+1%。券商资管规模压降；公募基金受益ETF热潮和债券牛市，规模扩张。（2）经纪业务收入751亿，同比-12%。市场低景气度，交投冷清；新发基金降温明显，拖累代销业务；公募费改冲击机构业务。（3）投行业务收入343亿元，同比-25%。IPO和再融资政策收紧，缩水明显；债券融资稳步上行。头部投行受到的负面冲击更大。
　　自营表现亮眼，信用业务承压。（1）自营业务收入1040亿元，同比+51%。头部券商自营杠杆提升，自营收益率上行；债市高胜率赢得多数券商押注，成功抵御权益冲击；非方向性投资转型持续。（2）信用业务321亿元，同比-25%。两融业务逆势扩张；权益回调冲击股质规模；资产质量分化加剧。
　　政策积极态度延续，市场生态改善，行业温和增长可期。监管雷霆手段打击财务造假、欺诈发行、违规减持，鼓励分红回购增强投资者回报，坚持下猛药去“沉疴”，推动市场生态持续向好。流动性宽松持续，货币工具箱充足，汇金增持注入流动性、托底大盘。伴随后续经济数据边际改善，市场风偏修复，权益市场有望企稳回暖，债券牛市行情预计延续。预计2024年行业营业收入4431亿，同比+5%；净利润1693亿，同比+8%；ROE 5.48%，同比提升0.09pct。
　　投资建议：当前市场政策积极、景气向上、业绩向好，机构长期和个人财富积极做多、融资减持做空等受到严格限制，市场整体需求大于供给。春节以来，资本市场呈现“股市V型反弹、债市持续向好”的双升格局，对券商多数业务板块构成有利局面，且我们预测相关景气状态有望贯穿全年。而目前券商估值、机构持仓均处于低位，行业基本面和估值形成鲜明错配，有较大修复空间。个股推荐：中信证券、中金公司、华泰证券、东方财富、国联证券等。同时，建议关注：同花顺、指南针、财富趋势等。
　　风险提示：市场波动加剧、经济恢复速度不及预期、政策效果不及预期等。