事件：公司发布2023年报，全年实现收入986.2亿元，同比增长6.5%，实现经营利润61.7亿元，同比增长13.8%。此外，公司派发期末股息每股普通股0.489元，2023年度派息比例达40%。
　　液奶稳健增长，妙可蓝多并表带动结构优化。分品类看，液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪分别实现营业收入821亿元（+4.9%）、60.3亿元（+6.6%）、38亿元（-1.6%）、43.6亿元（+230%）。1）液态奶：常温奶增速领先行业，市场份额持续提升；特仑苏、每日鲜语等高端品类增速领先，产品结构优化。2）冰淇淋：艾雪收入利润高增长；拓展消费场景，推动产品组合突破季节限制。3）奶粉：贝拉米销售增长超过40%，多美滋出售、雅士利私有化顺利完成；发力悠瑞中老年奶粉，把握银发经济发展机遇。4）奶酪：妙可蓝多已并表，带动奶酪收入高增。
　　奶价下行释放利润空间，经营利润率提升。1、2023年公司毛利率37.2%，同比增长1.9pp，主要由于原奶成本下降、品类结构改善。2、费用率方面：销售及经销费用率25.5%，同比增加1.4pp，主要由于配合户外消费场景，公司渠道销售执行和推广策略积极。行政管理费用率4.8%，基本持平。3、全年经营利润率6.3%，同比提升0.4pp。
　　盈利能力有望继续改善，老蒙牛人接任新总裁。1、2024年原奶价格低位，叠加公司产品结构改善，毛利率及经营利润率有望持续提升。2、公司更换总裁为高飞先生，原总裁卢敏放先生担任董事会副主席。高飞先生长期任职于公司，新老交替将平稳过渡。3、品牌建设长期主义，蒙牛已成为家喻户晓的乳制品品牌；公司已成为全球乳业第8，品牌力持续提升。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为55.0亿元、60.0亿元、65.2亿元，EPS分别为1.40元、1.53元、1.66元，对应动态PE分别为11倍、10倍、9倍。随着公司经营利润率有望持续提升，给予公司2024年14倍PE，对应目标价21.62港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。