4Q23海外汽车安全业务持续减亏，全年毛利率超预期至15.1%。
　　4Q23新增订单达147亿元，看好24年海外德系车企订单落地。
　　下调目标价至20.40元，维持“买入”评级。
　　4Q23海外汽车安全业务持续减亏，全年毛利率超预期。根据公司2023年年报，公司4Q23实现营业收入144.2亿元，同环比提升2.6%/0.9%；实现毛利率18.4%，同环比提升6.6/3.4个百分点；实现归母净利润3.0亿元，同环比分别提升15.7%/0.4%。2023年全年实现营业收入557.3亿元，同比提升11.9%，实现毛利率15.1%，同比提升3.1个百分点；其中汽车安全/汽车电子业务分别实现毛利率12.8%/20.2%，同比提升3.6/2.0个百分点；实现归母净利润10.8亿元，同比大幅提升174.8%。费用方面，2023年全年研发费用率4.6%，同比增长0.3个百分点，研发投入稳步增长；销售和管理费用率为6.1%，同比下滑0.3个百分点，表明经营效率良好。2023年度利润分配方案拟为每10股派发现金红利人民币2.6元（含税），总计派发股利365.8万元（对应股息率1.5%）。我们认为，公司2023年归母净利润大幅转正以及毛利率超万得一致预期的原因主要得益于海外（欧洲+北美）汽车安全业务降本增效措施成效显著。
　　4Q23新增订单达147亿元，看好海外德系车企订单落地。根据公司年报业绩会，2023年公司累计斩获新订单金额约737亿元，其中新能源订单为442亿元，占比约60%；折算4Q23的新增订单为147亿元。分业务来看，1）汽车安全板块全年新增订单为434亿元，同时公司预计2024年北美地区汽车安全业务有望完全实现扭亏为盈，进一步增厚公司利润；2）汽车电子板块2023年新增订单约303亿元。公司已于2023年顺利推出与高通合作的双8650芯片方案，公司预计2024年有望收获2家海外德系车企的订单。
　　下调目标价至20.40元，维持“买入”评级。基于公司2023年年报和业绩会指引，我们下调公司2024-2025年营业收入4.0%/3.9%至643.0/728.4亿元，同比增长15.4%/13.3%；下调2024-2025年归母净利润至14.4/20.3亿元；同比增长32.6%/41.4%。此外，我们引入2026年的业绩预测，预计公司2026年实现营业收入/归母净利润786.7/22.7亿元，同比增长8.0%/11.9%。估值方面，基于公司汽车安全业务已基本完成整合，2023年盈利也全面扭亏，2024年盈利将步入稳步增长期且短期股价催化因素较少，因此我们略微下调公司2024年P/E估值至20倍（原估值23倍）并得到最新目标价20.40元（原目标价24.60元），维持“买入”评级。
　　风险提示：全球汽车销量缩减；订单落地不及预期；汽车电子行业竞争加剧。