核心要点：
　　市场回顾：煤炭板块下跌0.52%，估值下滑
　　上周（3.25-3.29）煤炭板块（801950.SI）下跌0.52%，同期沪深300下跌0.21%，行业跑赢基准指数（沪深300）2.61个百分点。截至3月29日，煤炭行业板块PE估值为10.18倍（TTM，剔除负值），处于近十年来50.78%分位点；板块PB估值为1.48倍，处于近十年来68.82%分位点，估值周环比下滑。
　　国内煤价偏弱，淡季需求偏弱
　　国内动力煤市场价下跌，国际动力煤涨跌不一。国内方面：截至3月31日，CCTD秦皇岛Q5500动力煤市场价为850元/吨，周环比下跌1.16%。截至3月31日，澳洲NEWC、欧洲ARA和南非查理德RB动力煤现货价最新价格为125美元/吨、117美元/吨和101美元/吨，澳煤、南非煤周环比上涨4.06%和1.82%，欧煤周环比下跌2.76%。
　　煤炭供应运力受限，淡季需求持续走弱。供给端，上周产地生产情况保持正常，安监对煤炭生产的阶段性限制逐步减弱。但大秦线春季集中检修于4月1日起开始，为期30天，每天上午“开天窗”停电检修，将对煤炭运输产生一定压制。需求端，随着天气持续转暖，电厂日耗有所下滑。煤炭重点电厂库存为9551万吨，周环比上升3.21%；日耗为465.9万吨，同比下降8.18%；库存周环比为18.1天，周环比持平。短期来看，动力煤淡季需求持续走弱预期不改，煤价仍有小幅下滑风险。
　　国内炼焦煤产地价格企稳，非电需求有望改善
　　国内产地炼焦煤价格以稳为主，国外煤价下跌。国内产地方面：截至3月29日，山西吕梁主焦煤价格为1780元/吨，周环比持平。海外方面：澳洲峰景矿硬焦煤现货价为261美元/吨，周环比下跌0.57%。
　　焦煤供给恢复有限，需求有望回升。供给端，山西方面安监政策持续偏紧，安全检查仍在进行，短期内焦煤供应增量有限。需求端，3月我国PMI为50.8%，比上月上升1.7个百分点，重回扩张区间，制造业景气回升，有望提振非电下游需求。此外，截至3月29日，国内230家独立焦化厂炼焦煤库存为659万吨，同比下降19.6%，已经处于近两年低点，随着后期回升存在刚需补库预期。
　　投资建议
　　动力煤步入淡季，后续需求难有支撑，煤价存在下行压力；焦煤方面，PMI重返景气区间的积极信号叠加独立焦化厂刚需补库预期，需求有望得到提振，煤价逐步企稳回升。建议关注焦煤资源禀赋优异的企业，维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　能源替代风险。安全生产风险。产能释放风险。经济复苏不及预期风险。