核心观点
　　老游下滑及产品周期致业绩承压
　　公司23年营收41.85亿，同比下滑19.02%。主要是未有重点游戏上线，《问道手游》《一念逍遥》等老游戏流水有所下滑，收入、利润同比减少；《摩尔庄园》5月移交运营，业绩贡献减少。
　　中短期内，公司主力游戏经过前期下滑后，进入较为稳定的阶段，重装前哨、代号原点、航海王已上线，后续另有数款储备产品预计24年上线，有望贡献增量业绩。长期，公司持续扩张研发力量与产能，看好公司研发能力提升带来的自研新品突破。
　　我们预计公司24-25年收入39.73亿、45.16亿，同比-5.06%、+13.66%，预计归母净利润为10.80亿、11.94亿，同比-3.97%、+10.46%，当前市值对应估值分别为13.1x、11.9x，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布年报，23年实现营业收入41.85亿（YoY -19.02%），实现归属于上市公司股东的净利润11.25亿（YoY-22.98%），实现扣非归母净利润11.19亿（YoY -23.79%）。其中第四季度公司实现营业收入8.78亿（YoY-34.35%，QoQ-8.33%），实现归属于上市公司股东的净利润2.66亿（YoY-40.82%，QoQ+44.98%），实现扣非归母净利润2.95亿（YoY-36.65%，QoQ+65.70%）。
　　简评
　　1、老游下滑及产品周期影响致收入、利润下降
　　收入端：公司23年实现营业收入41.85亿，同比下滑19.02%。主要原因《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》《奥比岛：梦想国度》等老游戏收入有所下滑；《摩尔庄园》5月移交运营，贡献收入减少；新游戏《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》《一念逍遥（欧美版）》等上线贡献增量收入，但新游带来的增量小于老游下滑导致的收入减少量。
　　利润端：公司23年归母净利润11.25亿元，同比下降22.98%，主要原因为：
　　游戏业务利润下降：《问道手游》流水下滑但发行投放基本持平，利润同比减少；《一念逍遥（大陆版）》营收较发行投入减少更多，利润同比大幅减少；新游戏《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》尚未盈利；境外游戏业务整体处于亏损状态；《奥比岛：梦想国度》发行投入较营收减少更多，扭亏为盈。剔除汇率波动和投资业务的影响后，公司23年经调整后归属于上市公司股东的净利润同比下降21.35%。
　　投资业务亏损收窄：公司23年新增股权投资较少，投资业务产生亏损0.51亿，较去年亏损的1.30亿收窄。
　　汇率变动影响：公司23年汇率变动产生收益3,151.44万元，22年汇率变动产生收益为1.73亿元，同比减少1.41亿元，其中归属于上市公司股东的金额较上年同期减少0.85亿元。
　　四季度：公司实现营业收入8.78亿（YoY-34.35%，QoQ-8.33%），实现归母净利润2.66亿（YoY-40.82%，QoQ+44.98%）。收入环比减少主要是核心产品流水下降，新上线的产品对营业收入的贡献较小。归母净利润环比增长主要是公司前三季度根据经营业绩情况预提的奖金较为充足，年终根据全年公司经营业绩、项目业绩及员工绩效等情况，冲减部分奖金；雷霆互动冲销2022年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额。
　　2、毛利率保持稳定，研发费用率上升
　　毛利率保持稳定，研发费用率上升带动整体期间费用率上涨。毛利率方面，23年为88.53%，同比-0.2pct，基本保持稳定。期间费用率方面，23年为47.68%，同比+5.15pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为26.94%/7.53%/-3.02%/16.23%，同比变动-0.19pct/+0.95pct/+1.18pct/+3.22pct。研发费用率大幅增加，带动期间费用率上涨。
　　3、研发投入持续加大，新品储备丰富
　　公司持续加大研发投入，研发团队规模逐年扩大。近年来。公司研发费用保持增长态势，2023年研发费用6.79亿元，同比增长1%，较2019年增长104.5%。2023年末，公司员工人数1447人，较上年末增加193人，增长15.39%，其中研发人员855人，占比59.09%，数量较上年末增加163人，近年来，公司研发人员数量持续增长，2023年研发人员数量较2019年研发人员数量增长137.5%。公司对研发投入的高度重视，为公司自主创新提供了坚实保障，为后续自研新品的推出打下了基础。
　　目前公司产品储备8款。包括4款自研游戏和4款代理产品，自研产品中，目前已获得版号的包括《最强城堡》，已申请版号的包括《M72》《仗剑传说（代号M88）》，未申请版号的《M11》；代理游戏中，已获得版号的包括《亿万光年》《封神幻想世界》等。
　　新游上线登顶iOS游戏免费榜。公司与奥飞娱乐联合发行的产品，《航海王：梦想指针》4月1日已上线，该游戏是由东映动画正版授权的航海王IP 3D竖屏冒险手游，上线后已登顶iOS游戏免费榜，关注后续利润贡献
　　投资建议：中短期内，公司主力游戏经过前期下滑后，进入较为稳定的阶段，重装前哨、代号原点、航海王已上线，后续另有数款储备产品预计24年上线，有望贡献增量业绩。长期，公司持续扩张研发力量与产能，看好公司研发能力提升带来的自研新品突破。我们预计公司24-25年收入39.73亿、45.16亿