引言：寻找纺服板块中具备较强分红能力的公司
　　企业具备持续性分红能力的前提是业绩具备稳定性。从分红能力的影响因素来看，存量维度，与企业的账面资金盈余以及未分配利润等因素相关，但分掉存量资金不具有长期可持续性。流量维度，企业持续的分红能力的核心在于持续的“造血能力”，即创造自由现金流的能力。因而本文将从四个维度（业绩稳定性、账面资金盈余、未分配利润、自由现金流）对板块中分红能力较强的企业进行梳理，进而从分红能力维度来判断未来哪些企业具备提升分红的潜力。
　　不确定性环境中波动明显，择优个股
　　在宏观环境波动背景下，纺织服装企业持续的分红能力很大程度基于较为稳定的业绩及预期，我们更倾向于寻找业绩波动性较小的企业。具体公司梳理来看，2019-2023年前三季度净利率方差最小的前25家公司中主要包括男装（增速较高的比音勒芬、报喜鸟以及增速较低的海澜之家、七匹狼）、家纺（增速较低的富安娜、罗莱生活，增速为中的水星家纺）、α类优质制造（兴业科技、新澳股份、华利集团、伟星股份等）以及部分关注度较低的公司。
　　海澜之家&富安娜分红能力显著较优
　　自由现金流充裕&业绩稳定性较强对于公司的分红能力来说最为重要，充足的账面资金盈余为高分红的重要保障。从自由现金流维度来看，纺织服装行业具备较强分红能力的公司包括歌力思、孚日股份、棒杰股份、森马服饰、江南高纤、爱慕股份、汇洁股份、海澜之家、富安娜、地素时尚、航民股份、百亚股份、扬州金泉、太湖雪、诺邦股份。其中富安娜和海澜之家兼具自由现金流含量较高、业绩稳定性较强、账面资金盈余水平较高、未分配利润倍数较大四个维度的特点，具备持续且较优的分红能力，2022年分红比例均高达85%以上；汇洁股份、百亚股份具有自由现金流含量较高、业绩稳定性较强、账面资金盈余水平较高三个维度的特点，其中汇洁股份2020-2022年平均分红比例高达100%以上，百亚股份分红比例仍有望提升，而孚日股份和太湖雪账面资金盈余水平相对不足，分红比例相对较低且波动较大。
　　行业观点
　　制造：情绪&基本面的至暗时刻已过，制造后续胜率更高。复盘可知，无论终端需求是好还是弱，在海外服装零售行业由主动去库切换至主动补库的过程中，若PE未修复至去库前水平、海外服装行业库销比处于历史较低水平，成品制造公司股价均能迎来上涨。β行情里重点推荐此前悲观预期充分、高胜率的运动产业链龙头华利集团/伟星股份/申洲国际，以及业务拐点清晰&业绩弹性较大的健盛集团，建议关注高赔率高弹性标的兴业科技/台华新材/百隆东方等。
　　品牌：高基数下零售较弱难形成催化，关注高景气成长公司。2024年弱复苏&品牌正经营杠杆弹性趋缓下回归收入端高景气，其中成长性公司比音、报喜鸟增长确定性强，运动赛道中长期仍保持较优成长性。推荐成长标的报喜鸟/比音勒芬的低位布局机会，业绩稳健&高确定性的海澜之家和富安娜，逐渐关注左侧深度回调的港股运动龙头安踏体育/李宁/特步国际等。
　　弱市&低利率背景下的高股息策略预计依然有效，继续关注低估值高股息标的防御价值：海澜之家/富安娜/地素时尚/森马服饰/百隆东方/罗莱生活等。
　　风险提示
　　1、终端零售环境变化；2、国内外宏观经济变化；3、库存风险；4、原材料及汇率大幅波动