非息高增支撑营收增速回正，利润增速领跑同业。2023年营收同比+0.03%（Q4单季度+1.9%），归母净利润同比+3.9%（Q4单季度+0.5%），营收增速边际回正，利润增速有所下降，但领跑国有大行。拆分来看，①净利息收入同比-3.1%（Q4单季度-2.7%），降幅略有收窄，主要由于息差下行拖累，规模扩张稳健。②手续费净收入同比-1.5%（Q4单季度-4.2%），主要受资本市场波动、产品费率下调等因素影响，代理业务手续费同比-15%。③其他非息收入同比+83%(Q4单季+284.8%)，其中投资净收益+汇兑净收益同比增加210亿元支撑营收。
　　规模扩张强劲，重点领域贷款维持高增。截至2023年末，公司总资产同比+17.5%，其中贷款同比+14.5%。对公和零售贷款分别贡献71%和18%的增量，公司重点领域保持高增，制造业贷款2.95万亿元，增速28%；绿色信贷余额4.05万亿元，增速50.1%；普惠金融领域贷款余额3.5万亿元，增速37%，均显著高于全行贷款增速。零售贷款中，按揭贷款规模下降1758亿元，个人经营贷、消费贷和信用卡贷款均正向贡献贷款增量，分别新增1693亿元、1470亿元和524亿元。公司持续巩固三农普惠服务能力，2023年末，县域存贷款余额分别为12.33万亿元和8.78万亿元，分别同比+14.2%和19.8%。
　　息差持续收窄，同比-30bp。2023年末净息差1.60%，环比-2bp，同比-30bp。拆分结构看，贷款收益率3.79%，同比-30bp，其中对公贷款收益率，同比-28bp，零售贷款收益率较，同比-37bp，主要受LPR下调、存量资产重定价等因素影响。普惠贷款新发放利率3.67%，较上年-23bp。负债付息率受市场环境及存款定期化趋势影响，同比+12bp，其中存款付息率+8bp。
　　资产质量稳中向好，房地产、制造业不良率均有所下降。2023年末，不良率环比-2bp至1.33%，同比下降4bp。拨备覆盖率环比持平于304%，保持较高水平。对公不良率较年初-17bp，其中制造业、批发零售业、房地产业贷款不良率均有所下降。零售不良率较年初+8bp，按揭贷款和信用卡不良率分别+4bp/+17bp，个人消费贷不良率-21bp。前瞻性指标来看，关注率较年初-4bp至1.42%，逾期率和上年末持平。
　　分红比例保持稳定，2023年公司现金派息比例30%，较2022年保持稳定。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2024年和2025年EPS预测至0.78元和0.80元，预计2024年底每股净资产为7.45元。以2024年3月28日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.56倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期