公司披露2023年报：全年实现营收337.57亿元，同比+10.79%，主要系商品混凝土、骨料业务增长较快所致；实现归母净利润27.62亿元，同比+2.34%；其中，四季度实现营收95.92亿元，同比+10.77%，归母净利润8.88亿元，同比+87.21%,Q4利润增幅较大，主要是以量补价叠加资产处置收益所致。
　　2023年分产品来看，主营业务中水泥、混凝土、骨料、商品熟料和其他业务分别实现营业收入183.32亿元、76.52亿元、53.64亿元、9.47亿元、14.62亿元，分别同比变动-2.64%、+49.08%、+75.01%、-46.14%、-13.2%，水泥等业务营收同比下降主要系房地产市场下行、市场需求疲软、价格下滑等因素影响所致；骨料、混凝土营收同比大幅增长，主要系公司加大骨料、混凝土业务开拓力度，产、销量增长所致。
　　分区域看，各个区域收入均同比增长，其中华东、华南以及境外涨幅较大，分别同比+25.46%、+24.24%、29.99%，华东区域增长主要是租赁、并购混凝土站，混凝土业务增速较快所致；境外业务方面，2023年海外产能达到2,091万吨/年，同比增长69%，海外发展取得突破。
　　产销数据来看，2023年公司水泥业务销量5818万吨，同比+6%；熟料业务销量372万吨，同比-35%；商品混凝土业务销量2727万方，同比+66%，公司全年发展混凝土新站点23家，产能达1.22亿方（含委托加工产能）；骨料业务销量13,137万吨，同比+100%，公司骨料新基地投产所致，新增产能6700万吨，年产能达2.77亿吨。
　　吨指标分析，吨毛利均有所下降：2023年公司水泥吨均价315.09元，同比下降29.21元；吨成本230.77元，同比下降24.22元；吨毛利84.32元，同比下降5.00元，行业产能过剩叠加需求较弱，使得水泥吨价格、吨毛利同比下降。商品混凝土方均价280.60元，同比下降32.58元；方毛利43.41元，同比下降6.12元。骨料吨均价40.83元，同比下降5.76元；吨成本22.10元，同比下降1.26元；吨毛利18.73元，同比下降7.02元。混凝土、骨料的均价、毛利下降同样是受需求下行的影响。
　　2023年公司实现综合毛利率26.71%，同比+0.49pct；销售净利率9.53%，同比-0.39pct，毛利率提升的情况下净利率下降，主要系费率提升。公司水泥、混凝土、骨料、熟料业务毛利率分别为26.76%、15.48%、45.88%、10.90%，分别同比变动+0.82pct、-0.33pct、-9.39pct、+0.60pct，水泥、熟料业务毛利率同比微增，主要是成本降幅大于价格降幅所致；值得注意的是，公司骨料+混凝土业务贡献的毛利占总毛利的比例达到40%，表明公司“水泥+”战略卓有成效。
　　2023年期间费用占比为12.85%，较上年同期+1.39个百分点。销售费用率4.50%，同比不变；管理费用率5.39%，同比+0.20个百分点；财务费用率2.07%，同比+0.56个百分点，主要系利息支出增加；研发费用率0.89%，同比+0.64个百分点，主要系统计口径改变，之前替代燃料试验费直接计入生产成本，现调整到研发费用。
　　盈利预测及评级：我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润分别为32.63、37.25、42.67亿元，3月28日收盘价对应的PE分别为8.4、7.3、6.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济放缓；房地产投资导致需求下行；原材料、燃料价格大幅波动；“双碳”政策导致行业产能收缩。