事件：公司发布23年年报，2023年实现营收154.04亿元，同比-30.97%；归母净利润18.91亿元，同比-66.92%；扣非后归母净利18.24亿元，同比-67.08%。单季度看，公司Q4实现营收32.81亿元，同比-44.29%，归母净利润1.39亿元，同比-89.74%，扣非后归母净利1.14亿元，同比-91.10%。23H2上游碳酸锂价格下滑叠加电解液市场产能过剩，导致公司盈利能力承受一定压力，另受市场价格下降影响，公司计提1.82亿元存货减值准备。
　　电解液销量稳增，行业低谷期仍有盈利空间。23年公司锂离子电池材料业务营收141.04亿元，同比-32%，毛利率25.26%，同比-13pct。受下半年碳酸锂价格波动影响，锂电池全产业链盈利空间压缩，期间公司持续提升液体六氟磷酸锂、LiFSI和其他核心添加剂等原料自供比例，23年公司电解液原料自供比例达93%以上，部分核心添加剂自供比例达80%，一体化降本布局使公司电解液业务仍有盈利空间。全年公司电解液销量39.6万吨，同比增长24%，报告期内公司电解液市占率提至36.4%，Q4单季销量约11万吨，电解液单吨净利或已降至2000元水平。目前电解液行业全面进入板块底部，行业均价成本或出现倒挂，二三线产能出清加速，后续公司市占率有望进一步提升，公司电解液产能利用率回暖有望带动规模效应逐步显现。我们认为24H1电解液板块维持底部，24H2有望回暖，预计全年公司出货50~55万吨，单吨净利空间2500~3000元区间。
　　正极材料不及预期，日化业务盈利稳定。23年公司磷酸铁销量同比实现较大幅增长，然而受下游去库、设备调试、供需失衡等多方面因素影响，整体开工率及销量不及预期，盈利空间承压较大。公司积极进行磷酸铁技术优化，提高技术团队工艺管理与开发能力，聚焦新产品研发（包括磷酸铁锂二代产品性能稳定及三代产品开发迭代）以提高产品竞争力及成本优势。23年公司日化材料实现销量10.87万吨，同比增长12%，营收实现10.17亿元，同比-10.43%，毛利率35.84%，同比+6.01pct。公司龙头客户供应绑定加深，并积极横向拓展国内新锐品牌，预计24年维持稳定增长。
　　粘结剂结构胶横向拓展，深度布局固态电解质技术。报告期内公司重点开发粘结剂、电池用胶等新材料，利用锂电客户体系优势横向导入，目前已形成批量销售并初具规模，24年有望提供盈利支撑。同时公司深度绑定半固态/固态电解质技术，公司半固态电解质、氧化物及硫化物全固态电解质均已进入中试阶段。半固态电解质方面公司工艺与液态电解质实现匹配，研发进展加速，全固态电解质技术已实现纯度、粒度、电导率精准控制。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收140.11/186.13/223.65亿元，归母净利润分别为14.90/19.67/24.75亿元，EPS分别为0.77/1.02/1.29元，PE为29/22/17倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：锂电池市场竞争加剧，新技术推进不及预期，下游需求不景气。